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贷款攻略 综合 奥瀚投资王英武:供需严重失衡下 螺纹钢铁矿石价格何去何从?
奥瀚投资王英武:供需严重失衡下 螺纹钢铁矿石价格何去何从?
摘要:“大咖简介王英武 | 北京奥瀚投资有限公司研发总监在菁英汇 · 金融咖啡屋第 22 期线下交易沙龙——《供需严重失衡下的钢矿走势探讨 》中,北京奥瀚投资有限公司研发总监王英武从各种数据

大咖简介

王英武 | 北京奥瀚投资有限公司研发总监

在菁英汇 · 金融咖啡屋第 22 期线下交易沙龙——《供需严重失衡下的钢矿走势探讨 》中,北京奥瀚投资有限公司研发总监王英武从各种数据出发,做出了精彩的分析。

1、上半年价格波幅大

2017上半年的价格波幅仅次于去年,全年只会更甚。

波动幅度明显弱于去年,但波动频率增强,所以都在说:今年价格方向预测尤为困难。

计划经济特征在价格表现上越发明显。调控不止,波动不止。十九大、供暖季限产都将进一步加剧价格波动,预计下半年价格波动依然是主旋律。

2、钢消费超预期强劲

钢消费连续三个月维持在15%以上的高速增长。

钢材价格真实反映钢铁的供需状况,供需差异决定了价格方向,周期长度不同。2014年,消费正增长,但处于供过于求的局面,价格一路下跌。2015年消费出现明显下降,价格不断探底。2016年消费波动加剧,价格波动剧烈。

钢材库存是供需失衡的结果。是评判消费灵敏的指标,但不是唯一指标。钢材库存低是价格上涨的必要条件,但不是充分条件(2015、2016年5月份为例)。钢材库存高,也非价格下跌的必要条件,消费预期更将对价格上涨起到至关重要的作用(2017年2月)。

从全国建材成交量环比变化来看,消费表现出明显的淡季不淡。2月份开始,受政策预测影响,企业普遍提前加大采购,也就形成了第一个淡季不淡。3月份,由于需求未真正兑现,反而形成了旺季不旺的局面,也使得今年的消费高点后推了一个月。5-7月份,再次出现了淡季不淡,消费连续保持高位。

后期消费提示:

地产未出现走弱迹象,且从之前新开工来看,只要资金不出现明显收缩,地产行业钢消费必将继续保持较高增长,也基本可以定性:后面5个月地产行业钢消费不会出现较为明显的环比回落。受地方债收紧的影响,下半年基建投资增速将会有所回落,甚至明显回落,但仍表现为正拉动。汽车难以出现较大的向上拉动,但下半年好于上半年确定性高。

预计下半年钢铁消费表现乐观。

3、供给出现较为明显瓶颈

2017开始,供给表现出明显的瓶颈,最大的瓶颈来自于炼铁而非关停中频炉。

中频炉关停,不是价格上涨的核心因素。钢价上涨核心因素依然是消费的大幅度增长,钢铁产能收缩是钢材价格上涨的条件之一,但不是充分条件。钢材绝对价格的高低,还有另外两个影响因素,一个是成本增加,另一个是钢铁消费增加。如果产能以极快的速度收缩(集中关停中频炉),那会造成短期的供不应求,钢价将会短期上涨或者大幅上涨,并有可能带动原料价格上涨。如果产能收缩放宽到半年周期陆续关停,那钢价不一定上涨,并且有可能因为需求下降和成本下移,导致钢价下跌,但是钢企的利润应扩大。

废钢与生铁的成本差异能直观的观测出废钢的消费状况。2016年之前,由于中国缺乏废钢供应,别说电炉吃不饱,转炉废钢比也低至6%,废钢价格自然居高不下。从16年10月份开始,特别是11月国家开始治理中频炉,废钢价格开始滞涨,并与生铁拉开差距,价差维持在500左右。从3月份开始,随着废钢在转炉中消费比例的提高,废钢与生铁的价差开始缩小,直至目前基本平水。价格平水,基本说明了:废钢已被充分消费。

所以,6月份粗钢产量创了历史新高,7月份得以保持。

产量创新高,得益于两个因素共同作用的结果:

1)高炉开工率始终处于高位,而不是3-5月的上下波动,且有老旧高炉新开增量

2)废钢被充分消费掉,已转化为粗钢。

在目前高利润的刺激下,产量只要不是政策压制,10月份之前,均将保持高供给

下半年电炉投产多少,对钢总供给的贡献有限,但对长材供给将产生积极贡献。

整体来讲,粗钢产量基本到了极值,增长空间极为有限。10月和11月份,十九大和供暖季限产将再次考验整体粗钢供给,并且延续影响到明年的春季行情。

后期供给提示:

高利润将最大程度决定未来两个月的供给维持在高位。从供需两端测算,8-9月份,钢材将出现小幅过剩,在低库存的前提下,价格难以出现较深的回调。10月和11月份,将再次考验钢整体供给,不排除重复去年四季度的表现。

4、铁矿供给过剩造就中国钢铁历史最高利润期

铁矿从3月份开始,由于供给的快速增加,铁矿价格开始走弱,螺矿比一度上探到8.0的水平,中频炉关停,并不会导致废钢被闲置,也就不会造成铁矿石消费的增加。所以,中频炉关停与铁矿石价格上涨不能形成必然的逻辑关系。

当然,如果中频炉关停是以快节奏完成,由于企业短期未完成原料的切换,可能会导致矿石消耗的短暂增加,但如果按照年度来推演,中频炉关停不会增加铁矿石消耗。铁矿石的消耗量仍单一取决于生铁产量和钢铁消费。

谨慎采用中频炉事件来推理2017年价格高点。

由于铁矿的弱势,造就了钢企的高利润。

历史上,利润是矿石价格最灵敏的指标,但2017年就是历史的颠覆年份。铁矿石价格下一个拐点或前提,仍将是利润的明显下降。大背景来看,铁矿石价格的决定因素就是生铁的消费需求:当生铁产量大于5%,铁矿供不应求;生铁产量小于3%,铁矿供过于求(要用真实需求,不可用统计局的数据来判断)。

前端供给侧改革,后端供给过剩,形成了历史超高的钢企利润水平。

铁矿石供需平衡简算:

即将揭开的谜题:2017年到底新增多少铁矿—上半年中国市场新增6000万吨,全球新增近9000万吨,全年呢?

铁矿新增四个渠道:澳洲增量最大,巴西其次,中国第三、印度第四。从矿山来看,Vale第一,罗伊山第二。全年铁矿供应过剩无悬念,只是需要解答过剩程度的问题。其中供给确定性较高,全年全球新增1.0-1.3亿吨。预计中国消费增量在5000-7000万吨,全球消费增量在1亿吨以内。由此判断,铁矿石下半年库存难以出现持续的主动降库。

预计:60美金是2017年铁矿石价格的平衡点

60美金绝非铁矿价格的底,任何消费波动,都将导致铁矿石价格继续下探,如果下半年粗钢消费继续保持较高增长,铁矿石库存将被累积到1.7亿吨的高度,一旦粗钢消费出现波动,铁矿有可能重复2014年的价格走势:被动降库。

5、仍有未解决的问题需关注

最后仍需要关注几个待解的问题:

一、消费是否能较长时间维持如此高速增长

二、铁矿石过剩程度是否被近两个月的高消费所掩盖

三、供暖季限产将如何影响钢矿价格

消费波动是永恒的,特别是在超高峰值或峰谷之时。

高利润决定了供给不会下降,但向上增幅有限。

关于供暖季限产的准备:

限产利多成材,利空铁矿;

限产不但减少成材供应,也将部分影响钢材消费(去年冬季就是实例);

做空利润依然不是好选择,除非盘面给足利润;

调控的目的是稳定,但调控的结果一定是波动频率加快。

6、投资建议

单边操作原则:多单适宜选取成材合约,空单适宜选取原料合约。上半年成材勿轻易空,在基本面条件和政策条件双具备的情况下,波段做多;

铁矿:找寻价格高点,建议全年偏空操作;

焦煤焦炭:上半年整体仍以回调加空操作为主;

全年看高成材利润,扩大利润为主操作方向。结合成材利润,继续做大成材与原料比价。

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