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贷款攻略 期货 投资不高冷,谁都可以是金融家
投资不高冷,谁都可以是金融家
摘要:据报道,中国上半年GDP增速为6.9%,有外媒分析,在2009年至2030年间,中国的中等收入群体将增加8.5亿人。人们的收入更高,这也意味着投资将在国民生活中有足够坚实和广阔的群众基础,目前,

据报道,中国上半年GDP增速为6.9%,有外媒分析,在2009年至2030年间,中国的中等收入群体将增加8.5亿人。人们的收入更高,这也意味着投资将在国民生活中有足够坚实和广阔的群众基础,目前,已经有很多观众可能会经常听到资产配置、量化对冲等词汇,但并不清楚它们究竟是什么,又如何帮助我们更好地理财。为答疑解惑,央证金研院旗下品牌节目《央证咖feel厅》专访了清华大学五道口金融学院副教授陈华锋,分享他在资产配置与量化对冲投资领域的经验心得与建议。

嘉宾介绍:陈华锋,清华大学五道口金融学院副教授,美国芝加哥大学金融学博士、 MBA,师从诺贝尔经济学奖得主尤金-法码,北京大学金融学学士。曾在国内外多所大学担任教职工作,目前为清华大学五道口金融学院副教授,讲授投资学课程,中组部高层次专家,曾担任美国多家资产管理规模超百亿美元的基金公司顾问;陈教授在Journal of Finance等国际顶尖金融期刊发表众多论文,曾获Review of Finance最佳论文奖等多项国际奖项,被邀至哈佛,斯坦福,牛津,剑桥等多所大学做学术报告。陈教授拥有超过十年的丰富投资经验及出色投资业绩,致力于股票市场量化分析。

Q:究竟什么是量化对冲,它如何帮助我们更好地理财,请陈教授跟我们分享一下。

A:每种投资的收益和风险属性不同,我们如何通过合理搭配投资选择达成回报率较高风险较小的投资结果呢?这涉及到资产配置的问题。资产配置理论有一个著名的耶鲁模型,把所有的资产分为几类,有安全类的资产,包括类固收资产、债券、银行存款理财产品、量化对冲产品等;还有市场风险类资产,包括房地产、商品期货、国内和海外市场的股票;最后还有一些投机类的资产,一般指一级市场股权投资项目。

我对于资产配置的建议一般是给安全类资产配置40%-50%的权重,市场风险类资产配置40%-50%的权重,投机类的资产可以配置10%到20%的权重。在安全类资产里面,我认为量化对冲基金是一类值得考虑的资产,因为它的风险相对来说比较小,但是收益率可以比债券、银行存款理财产品要高。在正常情况下,想做到年化10%,并不是一件非常困难的事。在国外量化对冲基金也是一个资产配置的标配,大的资产计划里面都会配有一些量化对冲的产品,但是在中国量化对冲还处在早期发展阶段,这个领域在未来有很大的发展空间。

Q:请您进一步帮我们解读一下什么是量化对冲投资,以及它的优劣势分别在哪。

A:其实量化和对冲是两件事。量化投资是一种选股投资的方式,在投资的过程中我们需要建立模型。生活中的很多东西都涉及到建模。打个比方,根据我观察的结果,上海的雾霾的pm2. 5指数大概是北京的雾霾3天以前再乘以70%,也就是说北京的雾霾大约要飘3天才能飘到上海,在这个飘荡的过程当中的损耗了30%的pm2. 5,这样就建立了一个模型。在量化投资中,也涉及到建立模型。

量化对冲基金当中最基本的两个模型,是一个是阿尔法模型,可以把它理解为收益模型,另一个是风险模型。这个阿尔法模型,简单来说就是一个公式。公式的左边是投资的回报率,右边是很多的变量,每个变量前面有一个系数,把它们综合起来,就构成了我们对未来投资回报率的预测。这些变量,是我们通过大量过往历史数据的回测,所找到的能够影响股票价格的决定因子,因子前面的系数,就是我们测算出他对股票价格影响的程度。那么哪些决定因子能预测股票未来的回报率呢?价值投资者喜欢找市盈率低的股票,认为这种股票未来会有比较好的发展。在量化投资中,我们用数据来滤选这些股票。

Q:在量化投资中因子起到了至关重要的作用,您能否举几个例子详细说明一下?

A:比如我们可以用一些会计指标来衡量公司的基本面。我刚回国的时候,很多人提醒我说,在美国用会计指标用基本面来预测股市这套方法在中国可能不行,因为在中国这个会计数据的可靠性可能比美国要差得很多。我听说过一个故事,在这个广州有个地产商。在几年前房地产不是很火的时候,他们为了卖一个房子,就打出这么个广告,说我们这个小区,虽然现在地位地理位置比较偏僻,但是政府有计划在这建一个地铁站,客户去看了小区,就发现真的有个地铁站。一年之后,这些客户们不幸地发现,这个地铁站确实有,只是这个地铁站,不是政府建的,而是这个地产商他自己建的。

会计数据的可靠性存疑会对主观投资造成很大的影响,但并不代表我们不能够用来做量化投资。比如一个指标叫做accrual,就是盈利和现金流的差别,盈利很高但是现金流很差的公司,往往未来的回报率会低一些,因为一个公司盈利很高但现金流很低,有可能是他正常投资的一些需要,但是也有可能是会计造假的结果。会计的盈利,比现金流更容易造假。那么一个公司如果盈利很高,现金流很差的话,有可能这些盈利是存疑的,我们可以用一些会计指标来衡量公司的基本面。

我们可以用情绪面的指标。巴菲特说过一句经典的话,在市场恐惧的时候贪婪,在市场贪婪的时候恐惧。如果巴菲特的做法是正确的话,那就说明市场情绪可以作为股票收益回报的反向指标。我们还可以用波动率指标。根据大量的过往历史数据,我们发现无论在美国,还是在中国市场,同一行业当中,波动率比较小的股票,未来潜在的回报可能会更大。加入了市场情绪指标的量化投资,由于避免了人为的主观情绪影响,可以根据模型的信号提醒和程序化交易,真正做到克服人性的缺陷,在市场大幅波动时提高股票组合的收益,降低回撤,从而更稳健的进行投资。

Q:请陈老师给我们介绍一下对冲又是怎么做的。

A:我们在取得一定预期回报率的情况下,还希望尽可能控制风险。第一种做法是分散投资。我们观察到很多中国散户投资的时候,持有的股票数量非常集中,这是一种不好的实践行为。我们做量化投资,组合中一般都会持有一两百只股票,多持有一些股票可以显著地降低风险和波动率。还有一种办法就是做对冲,通过投资两种负相关的资产达到分散风险的效果。那么什么样的资产最负相关?最负相关的就是做多股票同时做空股票,这样是绝对负相关的。那我们的收益从哪来呢?

国内量化对冲的基本模式,是做多一揽子股票,同时做空相应的股指期货,如果一揽子股票的盈利超过了股指期货亏损,我们就可以赚钱,同时由于这两个资产是负相关的,可以达到降低投资风险的效果。如果不用股指期货做对冲,一般一个组合的波动率大概在20%-30%。在做了对冲之后,可以把波动率降低到年化3%-5%的水平,用分散投资和对冲的方式,可以在很大程度上降低投资风险。我们通过量化选股的方式选出一揽子股票组合,为了更精准的对冲,我们可以做到股票组合的行业中性,规模中性,也就是我们挑了一篮子股票跟我们做空的股指期货所对应的这些股票可以做到行业上,规模上完全匹配。

Q:这两年量化对冲行业的表现有些不尽如人意,请问主要的问题出在哪里?

A:量化对冲策略的收益应该分解为量化对冲策略相对于基准指数的收益,加上基准指数与标的期货头寸的收益率两个部分。前一个部分是我们通过量化选股战胜指数所得到的超额收益alpha。后一个部分是对冲所带来的基准指数与标的期货头寸的收益率关系,就叫做基差。在无风险收益为正的前提下,期货的理论基差应该是正的,负基差会被套利的资金马上矫正,在2015年6月,也就是股灾之前,股指多头与空头力量相当时,市场长期维持着正基差。这使得量化对冲有两部分的收益。

自从2015年的股灾之后,监管层对股指期货投资做了非常严格的手数限制,并大幅提高了股指期货交易的手续费,使得股指期货市场的流动性大幅降低。期货市场的流动性不足导致基差从正变成了负,甚至在2016年出现了年化20-30%的负基差。负基差成为了对冲的成本,就是只要做对冲,就必须要先忍受这么大的基差亏损。只有战胜指数的超额回报大于基差成本的时候,投资的回报才可以是正的,这就给量化对冲的同行造成了很大的困难。负基差的问题是现在整个行业面临的一致性问题,是在中国证券市场严监管下所出现的一种特殊情况,在美国等成熟市场从来没有出现过。由于今年监管层已经对股指期货限手做出了调整,负基差的情况也出现了好转,我们有理由相信,挺过了这个过渡时期的艰难阶段,基差还是会慢慢回归到正常,这样,整个量化对冲行业也就可以恢复到往日的正常水平。

除了负基差的问题以外,当前不断变化的市场风格也是给量化对冲基金造成困难的原因之一。要在快速切换的市场风格中稳定的获得超越指数的高回报,就需要大批高学历人才不断的研究和实践的经验。量化对冲行业是高学历人才集聚的行业,比如我们的团队中就既有耶鲁大学的终身教授,又有在美国高盛和华尔街对冲基金从事过多年量化投资的行业专家。只有高层次且专注于研究的投研团队,才能根据市场环境的不断变化,持续研发出一些稳健的投资策略给投资人带来穿越牛熊的稳健收益。

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