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贷款攻略 股票 ETF大争议:成就了什么?改变了什么?又可能毁灭什么?(下)
ETF大争议:成就了什么?改变了什么?又可能毁灭什么?(下)
摘要:首先,请没有看过此前内容的朋友,移步《ETF大争议:成就了什么?改变了什么?又可能毁灭什么?(上)》在前面的内容中,我们介绍了美国ETF产业发展的趋势,以及在市场的地位,我们可以

首先,请没有看过此前内容的朋友,移步《

ETF大争议:成就了什么?改变了什么?又可能毁灭什么?(上)

在前面的内容中,我们介绍了美国ETF产业发展的趋势,以及在市场的地位,我们可以看到,在美国市场,ETF已经成为最受资金青睐的投资方式,成为美国市场不可忽视的力量。那么,为什么近期,关于ETF可能“摧毁”市场的声音越来越多呢?这就要从ETF的运行机制说起。

阅读下面的内容之前,建议大家阅读此前我发布的一篇文章《深度干货:ETF的股份是如何产生的?规模是如何做大的?》,这篇文章介绍了ETF申购赎回的机制。我们评价一个投资品种对市场的影响,当然要从其运作逻辑入手,就如当年次贷危机发生后,面对引发全球性金融危机的元凶“验尸”的时候,也是要把这一投资品种为何给金融市场挖了个坑的逻辑梳理一遍。当然,次贷是一个基本投资品种层峦叠嶂,绕来绕去,以至于业内人士都头晕的过程。与之相比,ETF的运作逻辑还相对简单,容易做出一定的分析。

简单来说,ETF壮大,也就是申购过程,是一个机构大宗交易的过程,比如,有机构希望申购20万股标普500指数的ETF,比如SPY,那么就需要向道富资管发起申购。这个过程中,申请机构本身,或者委托做市商等机构,需要先买入相应的标普500成分股股票,将其与ETF发行商“交换”获得ETF的股份,这样,ETF便“流入”资金,资产扩大。当然,手握这些ETF之后,机构可以选择持有,也可以将其在二级市场出售,这样,对应ETF的流动性也进一步增强。

从以上过程,我们可以看出,ETF本身的申购过程对市场形成了“双轮驱动”,一方面,这个申购过程本身就是一个对相关成分股产生大量买盘的过程,当资金大量涌入ETF的过程,也是不断有资金买入这些股票的过程。而且,在近两年的ETF热潮中,我们发现,主要资金也是流入经典指数,比如标普500指数、纳斯达克100指数、各大板块或者板块下的典型细分板块指数。这样的效果就是,资金大量涌入市场、板块的代表股和明星股,造成大者恒强的效果。

另一方面,这个过程在市场上产生了大量新的流动的ETF股份,这几乎就是一个不断“IPO”的过程。在牛市趋势下,特别在美国机构投资者为主,被动投资深入人心的情况下,对ETF的需求也越来越大。市场需要更多的ETF股份“IPO”,但是如前所述,ETF股份也不是凭空产生,它需要更多相应股票的股份,而二级市场上,一定时期内流通股也是有限的,在供求关系下,自然会进一步推高相关个股的股价,而个股股价提升,对应的ETF股价也跟着提升,相互推动,让市场更热。

近期,火爆的科技股行情就充分体现了这点,事实上,在美国市场,真正直接追苹果、Facebook、特斯拉、亚马逊们的投资者不见得增加了很多,但是相应ETF的申购热情火爆,导致这些股票吸引了大量的买盘。而且,当这些科技股股价不断上升的时候,它们在标普500等大盘指数中的比例也不断增大,所以,此后同样的申购标普500指数ETF的资金,也有更大比例流向科技股。是的,这又是一个动能循环和加强的过程,推动了科技股的上涨。

此前,很多业内人士,对ETF推高了美国股市估值,造成了美国股市“ETF化”的“指责”正是源于ETF的投资逻辑。试想,在过去,尽管也有共同基金和对冲基金,但是二级市场上本身没有基金,基金投资与二级市场间有一定的隔离。我们提ETF的好处,也会提到这点,你通过共同基金(公募基金)购买基金份额,只能通过各种渠道与基金公司交易,而且有时延,不管你在交易时间任何时候发出指令,都要以收盘价格交易。而ETF增加了二级市场上投资者之间的交易,一方面,市场上多了一层交易主体,另一方面,市场信号也通过ETF在市场更迅速的反映出来。在牛市的多头行情下,自然是“买买买”,ETF涨涨涨,申购ETF的人多多多,成分股的股价也是涨涨涨,然后ETF继续涨涨涨,推动市场上涨的动力确实更强。所以,从这个角度来看,你说ETF成为了近期推高美国股市的重要,甚至主要力量也不为过。

但是,写到这里,你可能也为ETF鸣冤,这TMD管我ETF什么事,是投资者需要投资,咱ETF也确实牛X,还让投资者省事儿,不用费劲的画线数浪,看枯燥的报表,应该给ETF开表彰大会才对啊。事实上,ETF确实只是一种投资工具,而且整体上是一种逻辑简单清晰的工具,但是也正是因为如此,它可能对市场的冲击,也更容易提前被发现,引发业界的担忧,正所谓盛世危言。下面,我们就来看看,ETF可能在市场转向的时候,对市场产生怎样的打击。

前面简单回顾了ETF的申购过程,那么能申购,当然也能赎回,赎回过程其实就是一个逆向的过程。相信各位心里把这个过程想一下,马上就看出端倪了,是的,这是一个机构要求赎回ETF份额,再把成分股股份在股市抛售的过程,但是具体看又有多个路径。

首先,上篇文章也提过,美国市场上的ETF交易量已经很大,2016年,美国股市交易量最大的五只股票,只有一只是传统的个股,其它四个都是ETF。所以,比如当市场某个时候发出较强的卖出信号的时候,高流动性的ETF很可能成为被率先抛售的品种。况且,ETF本身也有大量的期权产品,加上市场本身的融资机制,ETF很可能成为领跌的力量。

其次,当ETF,特别届时流动性较强的如标普500、纳斯达克指数方面的ETF被抛售的时候,很可能引发ETF的折价。来,回顾下折价的概念,即,当ETF在二级市场的市值低于ETF持有标的的净资产的时候,这种情况被称为“折价”,说白了就是ETF被低估了。这个时候,敏锐的机构就可能发起ETF的赎回,换为成分股在市场抛售,进行套利,看到这里,你是不是有些寒心,还是机构套路多。过去有朋友问我,当ETF折价或者溢价的时候,价格回归动力在哪里,其实除了正常的供求规律之外,也是敏锐的机构在其中套利推动,当然,这也属于正常的市场行为。

最后,当然属于正常的赎回了,市场凶险了,机构大资金不玩儿了,要现金,赎回ETF股份,将对应的成分股股票抛售。当然在市场处于下降轨道,或者要下不下的情况下,ETF本身在暴跌,又带着成分股跟着被抛售,这也是一种“双轮驱动”啊。ETF跌跌跌,ETF赎回卖卖卖,成分股股价跌跌跌,然后ETF继续跌跌跌,逻辑上看,市场的下跌可能被加速,甚至引发市场崩溃。另外,值得一提的是,ETF赎回的时候,成分股通常是按比例一起赎回,这样就可能造成,有些个股本来跌幅还可控,但是由于ETF赎回引发的连带抛盘被带下去,引发恶性循环。

看上去有些惊悚,不是吗?从这类可以认为是“半自动化”的被动投资策略,到现在成为热点的量化投资、人工智能,未来的市场会如何?我个人认为,市场的震荡幅度可能更大,因为在市场下跌初期,作为人,有情绪,有犹豫,但是机器将义无反顾的按照策略执行,特别在一些比较明显的卖出信号下,很可能出现诸多“机器”一致性抛售的情况。但是,这是很惨的事儿吗?对个体,这当然更加痛苦,但是对于市场整体来说,又涉及到一个类似我们过去讨论的问题,这市场是有涨跌停好?还是没有涨跌停好呢?当然,这是不同市场阶段和投资文化的问题,不能一概而论。但是没有涨跌停的市场,好处在于,可以快速的让市场各方力量去消化好消息和坏消息,形成新的博弈下的平衡。所以,即使未来ETF引发的“双轮驱动”暴跌,可能场面更惊悚,但是也可能让市场更快到位,进入下一个阶段。

总结一下,ETF正成为美国股市吸收资金最迅速,规模不断扩大,交易量也最活跃的因素,它的壮大已经不单单是美国股市发展的一个“结果”和“输出”,反过来已经开始对美国股市形成力量的反馈。ETF降低了大量投资品种的投资门槛,也因为其在二级市场直接交易的特点,使得其无意中打破了传统基金与二级市场间的“缓冲”,让市场的反应更加敏感。而其本身运作机制下的“双轮驱动”机制,无论上涨还是下跌,都可能加速单边方向推进的过程。金融市场的发展过程,本身就是一个更多投资工具不断产生的过程,如做空、期权等机制本身只是市场的工具,你也不能让它为市场的动荡“背锅”,而ETF在我看来,本身并非次贷这样的结构先天性高风险的工具,更像期权这样的结构清晰的工具,只是它门槛更低。同时,SEC也一直注意对如杠杆类ETF这样高风险品种的审批,也体现出监管层对这一领域风险的关注。

如果ETF可能给市场带来一种让市场无论上涨、下跌趋势都更迅猛,更快速的新特征,我们也只能根据新的市场形势去做出应对,比如,投资组合适当注意调整避开ETF触发的过于拥挤的交易,举个例子,假如你本来就配了20%的QQQ的时候,就没必要由整20%仓位的苹果了,因为无形中你仓位中苹果股票的实际仓位已经比你可能计划的更高了,可能再配个15%就差不多了。没有永远上涨的市场,我们已经体会到了ETF对市场上涨阶段的推力作用,那么接下来,随着美股牛市进入后期,我们也确实需要做好ETF可能对下跌也加大“地心引力”的准备,而ETF本身大发展还是在2008年之后,在股灾级别的下跌中它到底对市场的“破坏力”有多大呢?从市场周期角度来看,总有检验的机会,希望至少通过我们的风险意识和准备,那一刻来临的时候,我们能更加淡定和应对自如。

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