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贷款攻略 综合 小禾研报:以史为鉴,历次强美元周期分析​
小禾研报:以史为鉴,历次强美元周期分析​
摘要:随着1971年布雷顿森林体系瓦解,金本位时代结束,美元逐渐成为全球中心货币,与其他资产和经济指标存在着千丝万缕的联系。美元指数作为反映美元强弱的代表性指标,具有很强的研究价值。

随着1971年布雷顿森林体系瓦解,金本位时代结束,美元逐渐成为全球中心货币,与其他资产和经济指标存在着千丝万缕的联系。

美元指数作为反映美元强弱的代表性指标,具有很强的研究价值。历史上,美元指数经历了两轮完整的周期性起伏,目前正处于新一轮强美元周期阶段。

本文以史为鉴,分析过去美元走强的推动因素,并探寻当前美元走强的推动因素及其影响。

一、第一次强美元周期

1980年美元迅速走强,并于1985年2月达到历史高点164.72。短短五年间,美元指数涨幅近100%。本轮推动美元短期迅速走强的因素包括两点:美联储紧缩的货币

Z

策和里根的“新自由主义

Z

策”。

美联储

紧缩的货币

Z

70年代石油

CRISIS

令美深受“滞涨”困扰,

为了

应对

通胀,美联储从

79年

开始控制货币增量,并大幅提高联邦基金利率,该利率于1981年曾一度接近20%,

美联储的大幅加息

促使美元迅速升值。尽管美联储在1982年便开始逐步下调利率,但强势美元已经导致大量资本回流美国,这直接诱发拉美国家的债务

CRISIS

,而拉美

CRISIS

又反过来促使资金出于避险需求进一步回流美国

,美元继续走强。

里根的“新自由主义

Z

策”。

面对严重的“滞涨”

CRISIS

,凯恩斯主义束手无策。面对棘手的经济形势,里根上台后进行了大刀阔斧的改革,主要内容包括减税、降低社会福利、放松对部分行业的管制、推进利率市场化改革等,给美国经济注入了活力。美国经济于

1982年探底后强力反弹,GDP增速于1984年创下

7.2

%的高位

,创造出“里根繁荣”,进一步推动美元走强。

1985年2月之后,美元指数急转直下,一路

至1988年的90,

幅近45%。暴

背后最重要的推力是

1985年9月“广场协议”的签订

198

5

年前的强势

美元

周期使得美国面临

贸易逆差和财

Z

问题

,因此美国希望通过美元贬值提高出口竞争力以改善国际收支状况

1985年9月,

美、日、法、德、英

签署

“广场协议”,意在引导美元兑主要货币的汇率有序贬值。

广场协议后

五国开始联合干预外汇市场,在国际外汇市场大量抛售美元,继而形成市场投资者的抛售狂潮,导致美元持续大幅度贬值,美元指数急剧下降。

美元指数的暴

引发资本流出美国

大量资金流入日本并流向金融和房地产领域,日本房地产被迫滋生泡沫,

19

86年后美国货币

Z

策逐步收紧,日本

19

89年被动加息

,爆发日本股灾和房地产泡沫

CRISIS

,日本经济陷入长期衰退。

同时,在这个周期中,强势美元向弱势美元的转换

,对美国金融市场也造成了巨大冲击。

美股市场在面对着美元利率下调与美元贬值的过程中,所呈现的特征为大量的资本从资本市场外逃,并最终导致了著名的

1987年10月19日的股市暴

二、第二次强美元周期

1995

年美元指数重拾升势,进入第二次强美元周期。美元指数一路上涨至2001年7月的峰值121.01。如我们看到,

1995-2002年的美元走强

主要是四方面因素推动:

信息技术革命推动带来的“新经济

”。

信息技术革命推动下,美国劳动生产力大幅提升,经济增长进入繁荣周期

吸引了大量外国直接投资

和股市资金流入。这一时期美国消费者支出强劲,储蓄率降至低位,同时通胀仍保持温和,充分证明了基本面的强力支撑。

经济的强势是此轮美元指数上升最主要推力

克林顿

ZF

财Z

紧缩

Z

策。

与里根时期不同,

1992年克林顿上台后采取

财Z

紧缩

Z

策,提高税率,削减赤字。到2000年

联邦

ZF

实现结构性盈余,盈余的

财Z

支撑了美元指数的走强。

海外经济

CRISIS

下催生的避险情绪。

元升值诱发

1997年的

亚洲金融

CRISIS

受此影响,

1998

年俄罗斯发生金融

CRISIS

,随后又爆发了巴西和阿根廷金融

CRISIS

,一系列金融

CRISIS

的爆发加剧了资金回流美国,推动美元指数进一步攀升。

美、德、日三国大量资金涌入美国货币市场。

面临系列金融

CRISIS

,美、德、日不得不通过使日元和马克贬值的手段帮助日本和德国走出困境,进而保持国际经济体系稳定。按协定,三国

ZF

让大量资金涌入美国货币市场购买美国国债,压低美国长期利率,从而维持了货币供应量和美国经济的强势。内外多方因素对美元的强势需求,推升美元在

20

01

7

月创出121.0

1

高点

,同时造就了近7年的最长美元升值周期。

但是,

2000年互联网经济泡沫破灭

对美国经济造成了极大的冲击,次年

“9.11”事件

爆发

推升避险情绪,美元指数开始出现

下落

。美联储为避免美国经济陷入持续严重衰退,不断降低基准利率,联邦基金利率从6.5%降到1%。美联储宽松的货币

Z

策导致资本大量流出,美元指数节节走低。

2004年下半年开始,美国开始进入加息周期,美元指数小有回升。此轮加息直接造成了资产泡沫的破灭,

最终引爆次贷

CRISIS

,美元又一次受挫,一路

至历史最低点70.68。为应对

CRISIS

,美联储相继推出三轮量化放松

Z

策,资产负债表迅速攀升,美元指数始终在低位徘徊。

三、总结与分析

综上,第一轮强势周期中美元高点为164.72

涨幅近100%;

第二轮为120

.01

涨幅51%。

对比两次可发现,强势周期下的美元高点在下降,

涨幅在缩小,

说明

CRISIS

对美元升值的敏感性在提高。

同时,此次强美元周期为期7年,贬值周期10年,其中A浪

至低点35个月,而第一次强美元周期是5年,贬值周期10年,其中A浪

至低点用时42个月。第二次上升持续时间明显增长,下降时间较长,坡度较缓。

回顾过去两次强美元周期,我们发现美元走强与以下几个因素存在一定相关性:

1.加息。

美联储加息周期早于其他主要经济体,或者加息力度大于其他经济体,从而拉大美元对其他货币的息差,造成美元升值,80年代美元走强

属于这种情况,而加息的主要目的是应对通胀或经济过热

2.美国经济情况。

美国经济增长优于其他经济体,较高的投资回报率吸引全球资本流入美国,引发美元升值,1995年属于这种情况。

3. 避险情绪。

避险需求高涨,从拉美

CRISIS

、亚洲金融

CRISIS

到全球金融

CRISIS

,美元总是在危难关头被投资者选择,人们更倾向于持有美元或美元资产,促使美元指数走高。

每一次强美元周期都是多种原因共同导致,各种因素叠加越久,美元强势时间越长。同时,我们发现,

每一轮的美元强势周期都对应着新兴市场的债务

CRISIS

,如拉美债务

CRISIS

、亚洲金融

CRISIS

四、第三次强美元周期

2011年起美元逐步走强,美联储不断退出其宽松货币

Z

策,并在15年开起加息周期,16

年底至今连续三次加息,

美元指数震荡中上升,多次冲破100大关,进入新一轮上升周期。目前正处于新一轮美元周期的上升周期中。

本轮美元走强的原因主要有以下几点:

(1)全球经济增长分化。美国经济的稳健复苏,美国经济基本面,包括就业情况以及通胀都在向好。而其主要贸易伙伴如欧洲、日本等经济却持续疲软、复苏乏力。这种情况一方面推升了美元,一方面打压了欧元和日元等其他主要货币,二者共同作用,使美元持续升值。(2)货币

Z

策的结构性分化。美联储进入加息周期,但欧洲和日本仍然保持宽松的货币

Z

策。(3)全球对于美国加息的预期就开始逐步形成。(4)特朗普新

Z

如果

地,又会推动美元出现新一波涨势。

小禾智库认为,目前还处于强美元周期中,美元指数未来还将进一步上升,大概持续2年,但其上升幅度将小于前两次,依据如下:(1)美联储6月刚进行一次加息,年底前大概率将进行缩表和再次加息。未来,受美联储加息、缩表的影响,美元指数将有一个快速上涨过程。(2)目前美国仍然稳健地保持着与其它经济体的相对优势,经济仍然处于温和复苏的状态中,通胀正稳步回升。在此背景下,本轮美元上升周期应当还未结束。(3)对比前两次强美元周期的主要推动力,在本轮周期当中,利率水平和劳动生产率都处于较低水平,且未来加息空间较小。由于缺乏经济繁荣和大幅升息作为美元升值的根本动力,本轮美元升值的幅度应当小于前两轮上升周期,美元指数维持缓慢小幅上升的态势,峰值不会超过前两次。

另一方面,我们需看到,美元上升过后,将有一个漫长的下降过程,依据如下:(1)美元持续强势会给美国经济带来一些问题。随着美元指数不断走强,负面效应会逐渐显现,影响美国的贸易和制造业。(2)美元指数上升到一定程度后,当经济基本面无法支撑其持续加息时,美国将开始降息。(3)本轮加息空间有限,且加息对美元升值的推动也是有限的。结束加息周期后,一旦基本面不支持美元持续走强,美元持续上升将存在阻力。

综上,小禾智库预测,本次强美元周期将持续2019年3月,峰值在108上下,A浪低点将在2023年4月左右出现。

本文系小禾智库下属小禾金服事业部宏观研究团队集体出品。

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