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贷款攻略 综合 价值投资大师霍华德·马克斯:预测和防守
价值投资大师霍华德·马克斯:预测和防守
摘要:2016 年至今看书的量比去年跌了至少一半。去年看了约 53 本书,还不计上千个网络上的文章/部落格/专题报导,还有一大堆杂志。阅读量暴跌是今年以来对自己一直不满的其中一个原因。当然,

2016 年至今看书的量比去年跌了至少一半。去年看了约 53 本书,还不计上千个网络上的文章/部落格/专题报导,还有一大堆杂志。阅读量暴跌是今年以来对自己一直不满的其中一个原因。

当然,阅读的质素比去年高了,这也是在持续学习过程值得留意的。去年看了很多不知名的垃圾,例如由八十年代吹嘘到现在的中国经济改革,又或外国的未来学家 (居然有人自称未来学家!) 谈共享经济乌托邦。但今年看了很多知名的书,由人物传记,企业故事,到美国近代史通通都有。

阅读口味的转变对我来说别具意义。价值投资大师之一的 Howard Marks 多次提到,成功的投资者必须善于理解人的行为。千真万确,投资市场完完全全充斥着理性或不理性的行为,而投资者不会在金融学的书籍看到半句市场行为描述。

Howard Marks是谁?如果我说 Oaktree Capital Management 这家公司的话,即使很多比较熟悉美国基金的人都未必觉得有什么特别。但如果作为价值投资学派的一员,我会告诉大家,在 Howard Marks 2011 年的书《投资最重要的事:一本股神巴菲特读了两遍的书》的推荐言中,巴菲特给了一句:"When I see memo from Howard Marks in my email, they are the first thing I open and read. I always learn something, and that goes double for his book."在价值投资学派没有多少大师得到巴菲特如此高的评价。

Howard Marks 是 Oaktree Capital Management 的创办人和主席,几十年的投资生涯中,他都会不定期地发布一些巴菲特所说的 memo,也就类似于我在这里打的思想纪录。这些 memo 是公开的,而且可以在基金的网页上免费订阅。他的书我刚看了一个星期,接近尾声。诚如巴菲特所言,获益良多,行文铺排和逻辑慎密,将投资最重要的风险和收益,预测和防守,市场和心理等重要理论完美融合。

我最喜欢预测和防守的篇章。在充满随机性和不确定性的世界,居然还有人觉得可以依据以往的事件发生模式去预测未来。我已经说过,事件有类同地重复的倾向,但重复的不是事件本身,是人类情绪波动和相应的行为习惯,以致构成事件发展的逻辑。

这个倾向不是一成不变的,它的时间性和幅度也无从量度,周期可以是五年,十年或二十年,一个足以令人的心理和记忆抛弃前段经历而进入新循环的时间长度。我不知道预测有什么实际用途,所以只会将自己大部分预测归于幸运。当然,部分在进行充足研究后进行推论而得出的预测,命中率可能会较高,但统计学上的高概率事件不等于事实必然发生。

预测的悖论在于,不论预测对与错,人们都无法真正了解为什么会对或错,也不会承认随机性对预测准确度的影响,令「成功预测」的过程无从复制。这解释了为什么从来没有预言家或股评人可以作出持续准确的预测,而短期内的幸运者只享有昙花一现的虚荣。

预测的另一个死穴是,在长期的时间内,预测命中所带来的收益并不会高于平均水平。理由很简单,这种预测基于过去人人都可知的事实,如果这些事实重复,这些预测同样会被重复,市场上只会有一样的声音,预测者不会在「成功预测」上赚取任何差额利润,因为成功预测者大有人在。

当然,如果预测是基于因为比别人更深入研究而得到不同的证据,那么反向操作的利润空间会相当大。但重点是有没有人可以藉深入研究了解到全面的事实?概率作为描述未知事件不同可能性的数学工具,是否可以用作解释和预测未来?

我宁愿接受事物的不可知性,以及作好防守准备。这个做法被动,但不等于消极。防守的目的是保留实力作全力反击。因为周期即使因为逻辑转变仍然会出现,年轻的投资者最大的优势是未来经历的周期数目较多,所以低买高卖,高卖又低买的策略才是得到超越市场水平成绩的方式。Howard Marks给了一个总结:任何时候都要保持怀疑。

由于笔者大半年来的精神状态、情绪以至健康欠佳,已经投向被动价值投资法的门派,以求续命再战。本栏的更新也会较慢,敬请耐心等候。

《范骓的投资研究笔记》授权转载

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