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贷款攻略 股票 写在PE涨潮时:你今天Pre-IPO了吗?
写在PE涨潮时:你今天Pre-IPO了吗?
摘要:2016年年底开始,IPO维持高速运转,PE的好日子似乎回来了。去年证监会通过了247家公司的首发上市申请,创下自2012年以来的最高纪录。2017年IPO继续开闸,至今已有219家公司的IPO首发申请被通过

2016年年底开始,IPO维持高速运转,PE的好日子似乎回来了。

去年证监会通过了247家公司的首发上市申请,创下自2012年以来的最高纪录。2017年IPO继续开闸,至今已有219家公司的IPO首发申请被通过,几乎维持“一天一新股”的节奏……

得益于此,机构在2012年前后囤积的项目得以大规模上市,新一轮Pre-IPO投资也正当火热。根据易凯资本创始人王冉所说,至少有70%-80%的投资机构把精力转向了Pre-IPO项目,个别机构甚至把其他项目都停下来了,只做Pre-IPO。  

那么大热的Pre-IPO收益到底如何?在A股估值集体下行的时候,机构动辄蛰伏四五年到底值不值?

新股平均仅7个连续一字涨停板

IPO提速,同时显而易见的,新股上市连续一字涨停板大幅减少。

据统计,2016年6月之后年内上市的158只新股,平均可以收获14.26个涨停板;而今年至今上市的229只新股平均为10.44个涨停板,其中10只个股涨停板低于5个,"伪新股"上海环境仅收获2个涨停板。

上海环境是城投控股吸收合并阳晨B股,完成后再分立出来在上证所上市的, 也是唯一一只没有在一级市场发行新股的特殊新股,被市场称为“伪新股”。

“伪新股”表现如何暂且不论,关键是货真价实的新股表现也并不理想。太平鸟和中国银河上市后都只收获3个涨停板,被认为是新股降温的缩影。

其中太平鸟还创下一年来非银新股最快开板纪录。在2016年至今上市的新股中,除了上海银行上市后只2天就打开涨停板以外,太平鸟是在非银个股中最快开板的。

截至6月26日,最近3个月打开涨停的101只新股平均仅收获7.3个涨停板,其中沪市51只新股平均只有6.5个涨停板,菲林格尔、吉华集团、中马传动、恒润股份等新股涨停板均不超过5个。

新股降温,投资者心里想必是五味杂陈,那么参与了这一轮新股Pre-IPO投资的收益如何呢?

PE/VC蛰伏5年整体账面收益4.5倍

解读君统计了今年新股中69家公司背后的205家PE/VC机构账面收益,以6月26日收盘价计算,不考虑税收因素(以下皆同),上述机构账面收益率平均达到667%。

从持有时长来看,参与这一轮新股投资的机构普遍在2012年左右进驻。当时这205家机构合计斥资95.96亿元获得25.6亿股股份,蛰伏大约5年之后,目前这部分新股的持股市值达到525.7亿元,较进驻时增长4.48倍。

这些机构中不乏员工持股平台,其中科达利(002850)第四大股东大业盛德投资就是这一类型。该平台于2010年9月投资960万元获得科达利720万股,目前这部分股票市值达到6.6亿元,账面收益率高达6775%,老员工长久的等待总算收获了果实。

账面收益率第二高的是来自北京的水印投资,该机构于2013年12月投资378万元获得海量数据240万股,持股比例4%。目前海量数据每股股价是58.93元,水印投资的账面收益率高达3642%。

水印投资是海量数据唯二的机构股东,另一机构股东是公司员工持股平台。海量数据表示水印投资和公司及各方没有关联关系,引进水印投资是希望借助后者进一步开拓金融行业市场,规划未来发展战略。

截至6月27日,万得共记录了448宗PE/VC项目上市事件,收获最为丰厚的要数九鼎投资、达晨财智创投、深创投和毅达投资,其中九鼎系旗下有33只基金投资的9家公司成功上市。

在有统计数据的5家公司中,九鼎账面收益率多在7倍以上,其中投资荣泰健康(603579)的收益高达18.96倍。

九鼎旗下两只基金天胥投资、天盘投资于2012年分别斥资2310万元和2190万元获得荣泰健康362.4万股、343.6万股,持股成本为6.37元/股。荣泰健康6月26日收盘价是127.19元/股,九鼎持股时长约为6年,账面收益率达18.96倍。

九鼎旗下另两只基金泰合鼎银、周原九鼎投资江山欧派(603208)的账面收益同样很亮眼。

2010年10月和2011年7月,周原九鼎、泰合鼎银分别投资4035万元、1345万元获得江山欧派795.46万股和265.15万股,持股成本5.07元/股。6月26日江山欧派每股报收52.84元,九鼎账面收益率接近9.5倍。

陪企业走了6年收益不到一倍

收益高的自然人人羡慕,但也不乏机构蛰伏多年,账面收益率还不到一倍。

上海永宣投资旗下3只基金2011年前后入股上海洗霸(603200),经过快6年漫长等待上海洗霸终于上市,但目前账面收益率还不到一倍。

这三只基金分别是兵团联创、联创永津和新疆联创永津贴,2011年8月至2012年3月共计投资10425万元,获得上海洗霸556.5万股,平均持股成本18.73元/股。上海洗霸2012年每股收益0.61元,三家机构相当于以接近30倍的估值入股。

上海洗霸上市第九天打开涨停,第十天跌停,最新收盘价43.87元,市盈率54倍。按照最新收盘价,上海联创永津账面收益率仅91%,年平均收益率仅18%出头。

如果一年后按照这个价格减持,扣税之后6年收益可能只有73%。兵团联创和新疆联创永津账面收益略高,但也仅121%。

九鼎今年旗下IPO项目整体账面收益不错,但也有比较”鸡肋“的例子。九鼎系11只基金于2012年5月以大约10倍PE、10.47元/股的价格,斥资2.2亿元入股惠达卫浴(603385),当时双方约定了业绩对赌协议以及相关反稀释条款,确保九鼎系持股比例维持在10%。

2013年底 ,惠达卫浴实施股权激励违反反稀释条款,九鼎系又得以以1.8元/股增资获得1137.38万股。

2014年5月,惠达卫浴业绩未达标,公司原股东又向九鼎补偿319.67万股。截止上市,九鼎11只基金合计持有惠达卫浴2450.78万股,目前这部分股票市值6.75亿元。

即使经过多次补偿,按照惠达卫浴最新收盘价,九鼎系付出5年时间账面收益率也仅192%。相比过去新股动辄十几个涨停,以及机构数倍以上的收益,这样的结果不太令人振奋。

过去中国市场的PRE-IPO投资,最大风险并不在于企业是好企业还是烂企业,而是来自IPO相关政策,PE基金的收益也一向跟随发行风向而起伏。只要IPO不暂停,似乎什么都好说,以至于PE圈流行一首朗朗上口的打油诗:

基金募集基本靠PR,判断风口基本靠媒体,

项目获取基本靠抬价,尽职调查基本靠审计,

判断标准基本照发审,风险控制基本靠对赌,

投资勇气基本靠合投,投后管理基本靠放羊,

GP收益基本靠费率,LP赚钱基本靠运气。

去年年底IPO开闸之后,PRE-IPO投资狂欢似乎又来了,但随着A股估值中枢回落,市场很快又有了一些不同的声音。九鼎投资董事长蔡雷日前放话:未来五年内,Pre- IPO将不再成为PE投资主流。

蔡雷认为,中国经济高成长性已经过去,聚焦成长性投资的Pre-IPO已经不是主流,当前PE主流应当是产业整合性投资。即帮助产业龙头整合,成为区域龙头、中国龙头甚至国际龙头,核心模式总结为"1+N"。

蔡雷认为未来5年甚至10年以后,PE模式或将走向标准美国式的杠杆收购模式。

新三板首只集邮股年均回报或仅20%出头

今年以来有5家公司从新三板转战A股,分别为拓斯达、三星新材、光莆电子、艾艾精工和新天药业,平均收获12个连续一字涨停板,要好于A股整体情况。

新天药业2014年在新三板挂牌,挂牌前分别于2011年和2013年引入两家机构投资者。

成创合力旗下贵阳甲秀基金2011年投资4500万元获得新天药业750万股,持股成本6元/股,相对新天药业2012年净利润大约12倍PE;光谷创投旗下惠人生物创投基金2013年投资1650万元,获得新天药业150万股,持股成本11元/股。

新天药业6月26日收盘价43.89元/股,甲秀基金持股时间约6年,不考虑税收因素账面收益率632%;惠人生物持股时间约4年,不考虑税收因素账面收益率约299%。

新天药业是今年5只来自新三板的新股中唯一一家在新三板二级市场有交易的公司,也是第一个真正意义上的“IPO集邮股”。

新天药业2014年挂牌之后共有41个交易日有成交,成交均价24元左右,期间新增27名股东。和早2、3年进入的机构相比,这些二级市场投资者收益就要寒碜得多。

在6月17日的新三板文学社夏季沙龙上,新三板知名投资人周运南算了一笔账:集邮党限售期为一年,增值部分按20%的税率计缴个人所得税,假定明年5月19日解禁时价格还是昨天的收盘价45.2元/股,那么集邮党3年的收益率为68.3%。年平均收益率22.8%,但一年后的中小板在IPO大放水的情况下还能否保持当前的股价我们不得而知。

作为新三板的“资深死多头”,周运南最先洞察并定义了“IPO集邮党”这一概念。随着市场进入“后集邮时期”,周运南提出了四点投资策略:

第一,现金为王,我们既然已经推测做市指数还可能下行,我们就应当择机套些现金在手,现金是回避风险最好的手段,有现金在手主动权就在手,我们持币观望,伺机而动。

第二,重点关注高成长性,选择战略新兴行业、管理规范、业绩持续大幅增长、未来具备成为细分龙头的成长性公司,作为长期价值投资。

第三,重点关注稳定性,选择具有一定经营规模、业绩稳定增长、已经是细分行业龙头的优质公司,作为IPO和未来精选层或者公开发行层的潜力股。

第四,重点关注无法IPO的行业龙头企业,因为他们不用担心三类股东的问题,比如上市公司的子公司、未盈利互联网公司等,作为未来精选层或者公开发行层的蓝筹股。

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