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贷款攻略 外汇 人民币汇率缘何大幅波动
人民币汇率缘何大幅波动
摘要:近日,人民币对美元的大幅波动成为市场焦点。今年5月25至6月1日,人民币连续飙升,短短4个交易日内,在岸人民币兑美元即期汇率最高触及6.7878,累计最大升幅1.5%;同期离岸人民币兑美元即期

近日,人民币对美元的大幅波动成为市场焦点。今年5月25至6月1日,人民币连续飙升,短短4个交易日内,在岸人民币兑美元即期汇率最高触及6.7878,累计最大升幅1.5%;同期离岸人民币兑美元即期汇率最高触及6.7238,累计最大升幅2.2%。直至6月2日,人民币汇率的上攻才告一段落,境内外价格均有所回落。

人民币汇率缘何大幅波动

人民币汇率为何突然飙升,市场众说纷纭。经济基本面改善扭转贬值预期、对抗穆迪下调中国主权信用评级、为“债券通”的推出营造良好的市场氛围、“逆周期因子”拉升即期汇率等诸多观点不一而足。上述观点均不无道理,但笔者以为可能都并非主因。

先看基本面改善扭转贬值预期说。逻辑上,经济基本面改善的确有助于改善市场情绪,但由于宏观经济环境的变化往往是渐进的,所以其对市场情绪的影响一定是潜移默化,缓慢发生的。因此基本面因素一般用于对汇率中长期趋势性波动的分析,极少用于解释短期波动。此外,近日人民币这种短短数日内连续大幅跳升,而同期并非国内外重大经济数据密集公布的时间窗口,这更进一步说明经济基本面与此轮人民币飙升关系不大。

“对抗穆迪下调中国主权信用评级”的说法可能源自时间上的高度吻合。5月24日穆迪宣布下调中国评级,人民币25日即开始攀升,难免令市场产生联想。此外,主权评级遭下调容易对汇率造成压力,特别是容易招致国际投机资本对当事国货币的做空投机,提前打压空头似乎也有可能。但考虑到现实情况,似乎没必要通过强力拉升人民币来进行对抗。一方面评级下调对汇率产生巨大压力往往发生于从“投资级”向“投机级”的跳跃中,或者发生在连续、大幅度降级的时候。而穆迪仅给中国主权信用评级降了一个档位,仍在投资级,与日本在同一级别,距离投机级还很远,这就很难诱发大规模投机做空;另一方面,即使要震慑空头,只需在市场出现集中抛售时稳定市场即可,根本用不着在尚未出现大规模做空迹象时就连续数日如此大幅度拉升汇率。

为“债券通”的推出营造良好市场氛围的逻辑也有些似是而非。强势汇率固然有助于增强人民币资产的吸引力,有助于国际资本投资人民币债券市场,但为了吸引国际资本进入而在短期内刻意拉升人民币汇率则并不明智。因为国际资本看重的是中长期投资收益,如果在缺乏基本面支撑的情况下,为了短期内营造强势货币形象而刻意拉升人民币,其未来贬值的风险很可能随之增大,这恰恰不利于吸引国际资本。

“逆周期因子”导致人民币升值的观点可能高估了其作用。“逆周期因子”只是中间价形成机制的一个组成部分,其核心作用是在较为客观的“参考收盘价”和“参考一篮子货币”两个定价基准之外,增加一个“主观调节因素”。但中间价本身只是日间即期交易的基础,投资者如果不认可中间价,完全可能在大幅度偏离中间价的价位交易,此时仍然需要央行对市场加以主动引导才能令即期汇率跟随中间价同向波动。如果中间价本身都不能对即期汇率走势起决定性作用,只是中间价定价要素之一的“逆周期因子”怎么可能一“出生”就立刻大幅拉升人民币?

总体来看,上述市场主流解释均有其合理之处,

不能完全否认近期人民币对美元汇率大幅上升与其存在一定联系,但它们可能只是次要原因。最主要的驱动力量可能源自人民币在中长期遏制贬值预期,创造双边波动条件的迫切需求。

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