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贷款攻略 综合 肩扛30万亿 中国银行业资管寻找未来的答案
肩扛30万亿 中国银行业资管寻找未来的答案
摘要:强监管时代来临后,曾经的野蛮成长势必需要作出调整,如何根据自己的体量和管理长板匹配脱虚向实的政策引导,才是考验银行家智慧的地方文| 《投资时报》记者 安喆30万亿。仅用13年,中国

强监管时代来临后,曾经的野蛮成长势必需要作出调整,如何根据自己的体量和管理长板匹配脱虚向实的政策引导,才是考验银行家智慧的地方

文| 《投资时报》记者 安喆

30万亿。

仅用13年,中国银行业就在理财业务的簿记上,收获了13个零。

但在全行业快速增长的同时,清醒者们已经意识到,银行资管业务正面临新的状况和问题。伴随2013年以来宏观经济从高速增长开始降速运行,在去杠杆、去产能背景下,新一轮监管竞赛的启动,为整个资管行业带来巨大的不确定性。

何去何从,是个问题。

2017年5月25日,新浪财经“2017中国银行业资产管理高峰论坛”火热开启,在“银行资管转型升级路在何方”圆桌讨论主持人、《投资时报》执行总编辑邓妍的访问中,中国银行投资银行与资产管理部首席宋福宁、兴业银行资产管理部副总经理汪圣明、光大银行资产管理部副总经理潘东、广发银行资产管理部副总经理罗鹏宇、天津银行资产管理部总经理刘刚领以及中国社会科学院金融所银行研究室主任曾刚,纷述真知灼见。谈笑间,未来银行资管的转型升级之路,逐渐清晰。

强监管带来哪些变化?

邓妍:非常开心能在这次的盛会里主持一场有关银行资管的专业圆桌研讨。其实,去年我们做过一场类似探讨,但从那时起至今发生了很多变化。无论是“三违反”“三套利”,还是“四不当”“乱象整治”等,都释放出“强监管”信号。在“强监管”背景下,新的政策和市场环境的变化,尤其是证监会5月下旬发文限制通道业务,将会对银行资管业务带来哪些变化?

宋福宁:如果一定要讲变化的话,现在变化还谈不上,当下很重要的一点是加大了解,第一时间对相关信息进行把握、吸收和消化。在理解的基础上,我感觉大的变化是一个“稳”字。因为任何一个资管业务,经过近10年高速发展,都需要停顿一下,回顾一下。资管业务的产品端、资产端未来怎么发展,仍需要一个不断学习的过程。

作为四大行的代表,应该说,四大行的整个资管风格偏于谨慎。今年年初我应邀写过一篇文章,文中我强调了流动性。到目前为止,今年不管是资产端还是产品端,我都会从流动性的角度去考虑。去年大家都在强调“资产荒”概念,实际上,所谓“资产荒”不过是因为资金端翻倍了而已。在眼下资金面有所收紧的情况下,流动性管理更趋重要。就此而言,今年我个人对整个资管业务发展的要求更偏向于负债的稳定性。

汪圣明:从我个人感受来看,变化已经发生,而且不是今年才发生。这些变化很清晰地告诉我们,银行资管行业经过前些年的高速发展以后,逐步进入到一个新的发展时期。我觉得银行理财、银行资管经过前些年的发展,还是要回归资产管理的本质,从行业发展角度考虑,应更加专注于为客户创造更好的收益,推出能匹配客户风险承受能力的产品;应更好地专注于市场、专注于资产管理本身,而不是将重心过于侧重于一些过手型、通道型,甚至是套利型的业务。

我觉得资管确确实实要更加专注于终端的客户需求。比如我们的产品要更多满足终端零售和公司客户的财富管理、现金管理需求;我们的资金要更多地向实体经济企业、行业做投放。往年,我们还在看资产的问题,现在可能是资金问题,但是背后,我觉得还有投研的问题,我们对于这个市场如何研究、分析和判断,无论是大的资产配置还是投资策略,都需要深入研究。此外还有风险管理,需要基于资产管理业务本身的内在逻辑做好相应的投资决策和管理。只有这样,才不至于一时被市场的现象所迷惑。

我们要按照资管行业本质的规律去发展,与客户共同成长。

潘东:最近有很多现象值得关注。从银行理财来讲,2015年的增速是50%多,2016年只有20%多。到了今年一季度有多少?30万亿体量的银行理财,今年一季度全行业只增加了1000亿,相当于没有增长。此外,最近大家听得特别多的是债券市场收益率飙升,资管监管政策趋严等。如果用一句话来回答主持人的问题,我会选择哪一句话?应该是“休整是为了更好地出发”,这句话用到银行理财的身上很适当。中国的银行业第一只理财产品是光大银行在2004年春节前后推出的,至今10多年。这个行业年化增长率在50%以上。我们认为,黄金10年,或者说黄金12年已经过去。就像一个人长跑一样,一定要停下来,休整一下;就像一辆车一样,一定要停下来做一下保养,加一下油。

停下来,目的是什么?是检查在过去快速成长的过程中,自身有什么问题,行业有什么问题,要去做哪些改变,这一切都是为了让资管行业更好地向前发展。

中国的资产管理行业大不大?我记得有一个不够精准的数据显示,美国的资管行业是GDP的两倍,中国如果去掉通道业务,其实不到GDP的一倍。中国银行业的理财管理规模跟银行业的表内资产比,可能一半还不到,而美国基本上是1:1的比例。所以对这个行业我还是充满信心,通过行业参与者,包括监管部门大家共同地努力,我们对它未来更加健康、更加合规地发展充满信心。

2017年我们要更加注重什么?我个人觉得做资管行业,特别是银行理财,可能尤其要关注这四个方面。

第一,要考虑适当的规模和效益的考核,要更加从现实出发,从规模导向转向效益导向,由重“量”到重“质”。

第二,今年要尤其注重资金的稳定性。刚才大家都讲了,去年我们讲的是资产荒,今年在讲资金荒等等。但我觉得,尤其要注重资金的稳定性,尤其要注重对客户端的引导。这里面包括我们去发一些期限更长一点的产品。对于一些短期、临时、爆发性的资金,我们作为管理人,要审慎地考虑这个钱我能不能应用好,甚至应该去引导、教育投资人,应该用一种穿越周期的理念持有一些长期资产,这是第二个经营管理理念上的变化。

第三,我们的策略安排要有应对不确定性的灵活性。这个内容往年可能不太提及,但今年尤其要注意。不管是监管政策还是债券市场的变化、股票市场的变化,都充满着极大的不确定性。所以我们的投资政策也好,经营策略也好,都要保持比较高的灵活性,要让自己在市场发生深刻变化的时候,能够快速地转向,坚决地落地执行。

第四,今年尤其要注意风险管理当中的流动性风险和声誉性风险。流动性风险大家讲得特别多,声誉性风险也一定要关注。我们全行业都在讲打破刚性兑付,从哪里开始?从谁开始?在多变而且脆弱的市场环境下,我觉得一个小小的事情处理不好,都有可能演变成一个比较大的事情。相信在座的机构管理人、资产管理人都希望这个行业要打破刚性兑付,但又都不希望打破刚性兑付从自己开始。

罗鹏宇:今年深刻地感受到资管市场的变化。我主要谈三点。

第一,银监会今年以来连续下发了7份文件,提出了很多要求。其实对于银行资管来讲,合规经营一直都是硬性要求,今年提到了更高的地位。

第二,刚才提到资管的变化,我觉得可以分两头说,一个是资产端,过去大半年以来,监管环境也好,市场环境也好,更多是引导资产端的资金流向实体经济。所以我觉得在资产端的变化,一些优质的产业基金、并购基金,包括资本市场股票债券融资的项目,会是银行未来的重点。相对而言,一些高杠杆的东西,慢慢会呈现萎缩的状态,这是个不可逆的过程。

在负债中也可以看到,从去年11月下旬开始,利率显著上行,流动性紧张势头时不时会出现。其实流动性管理这个问题我们在大半年之前就已经做出了一定的安排。但现在来看,还需要不断强化。

未来几年,我们对于银行资管规模增长不要抱太大期望。更重要的是如何把资金管得更好,把每一笔业务的风险管控好,每一个产品都能给客户创造一个更好的回报。要把它打造成精品,而不是片面地追求规模。

邓妍:天津银行是这次圆桌论坛特意挑选的城商行代表,去年上市的天津银行这两年发展得非常迅速。对于城商行而言,对资管变化有何理解?

刘刚领:作为一家中小银行,从最近市场变化的观察可以发现,第一个比较明显的变化是,今年一季度银行资管增速已开始慢下来,甚至一些中小银行的资管开始出现缩表。从我个人体会来讲,这个转换本身对整个市场的影响非常大。因为过去30万亿的银行资管不仅是信用债配置的主力,甚至在过去几年,对整个货币政策的传导和货币乘数都有较大的影响。

我们从事一线业务时感受很深,现在资管行业配置的债券大概在13万亿左右,特别是在信用债领域更为集中。由于银行业自身一些原因,其实形成了一定的大行资金向小行流动,然后又促进中小行对信用资产配置的特点。这也意味着,银行资管增速放缓,或中小行规模缩表,对整个大类资产,包括整个货币乘数和货币传导可能产生较大的影响。

第二,监管一直在讲去杠杆,这对中小行的影响也特别大,因为中小行的整个流动性在市场反转的时候压力会大一些。

我们自己也在思考,观察什么样的指标对发展业务有一些指导意义?我的理解是,如果资管做的纯粹是拿到居民或是企业部门的资金,然后配置到资产端,这真的是支持实体经济的一个行为,没有任何问题,而且这是实实在在的业务。监管层比较重视的,实则是现在约7万多亿的同业资产。我们在密切地观察这些指标的变化可能会给我们提供哪些线索,观察杠杆会去到一个什么样的水平,整个行业又会回到怎样的水平。

第三,这一系列变化出来之后,对于银行资管或是对中小银行资管的业务会带来哪些变化?从我们的角度看,我们会关注怎样更好地做表外资产负债管理。过去,商业银行资管基本上都是从表内人员过来,沿用了表内管理的一套办法。当下时点,从市场或监管角度出发,可能会更多推动行业去摸索和探索如何做好整个表外业务的资产负债管理。另外,会进一步促使我们去思考不同类型的银行怎样贴合客户,根据客户特点、根据自身规模或能力去做好产品开发和转型。

邓妍:从一位长期研究银行业的观察者角度看,曾主任如何看待现在的变化?

曾刚:短期来讲,我觉得银行业可能面临很大的挑战,前面几位讲的我都很认同。过去确实发展有点过快,尤其是去年和前年,同业这一块发展太快。去年主要的增长都在同业这一块,现在基本到了20%的占比。随着市场环境的变化,有些业务到了该调整的阶段了。

目前大家对于监管的预期有点过于悲观,原因很简单,比如大家担心的通道业务,好像有一股脑都要停掉的迹象。但实际上如果回过头来看,其实好多业务有它存在的合理性。现在的问题不是说到底要不要做,而是监管的规则不明确。新的规则没有形成,原来有些东西现在在查,所以大家确实会产生规则上和边界上的不确定。在这个时候,一些负责任的银行,一般的业务就不做了,合规第一。我觉得在短期内自查结束之前,在资管新规出来之前,都会面临这样一种困境,所以今年银行资管应该不会有一个特别大的发展,还是在调整过程当中,这是第一个短期的判断。

中长期我不是那么悲观。原因也很简单,从趋势上来看,资管行业还是一个适应整个利率市场化发展方向的行业。从居民需求、企业需求、银行自身转型的角度来讲,都是一个重要的发展方向。不然的话,你拿什么去应对利率市场化?以什么样的方式给客户提供更好的选择?而且在目前中国的金融格局当中,银行还将在这方面发挥很重要的作用。当然现有的规则是滞后的,有些创新业务没有很好地纳入到框架当中来。

长远来看,从监管角度来讲,不可能把所有的东西腾掉,除非我们能够回到利率市场化之前,重新再来过一次,但这不太可能。所以往前看还是这个趋势,包括现在已经妖魔化的同业存单,从存量规模来讲,整个银行业的负债占比不算很高,且从国外银行业主动负债占比来看,实际还处于一个比较低的状态。只是可能有些银行比较突出。

未来无论从趋势、市场需求和银行自身发展要求,或转型方向来看,资管业务必然是一个非常重要的发展方向。从长远来看,这个行业仍有很好的发展空间,所以不要过度恐慌,除了确实有一部分类型的业务需要调整以外,不会说未来所有业务都停掉、都不做。整体来看,目前的调整在一个合理的范围之内,且在一个比较正确的方向上。

银行委外业务会不会压缩?

邓姸:最近有很多人在谈“监管竞赛”,应该说,这一轮“监管竞赛”的启动是遏制“脱实向虚”。但有意思的是,实际上经过这一轮去杠杆的一些政策以后,实业企业的压力更大,并没有达到预期中的效果,这可能会进一步带来哪些问题?可能会产生更大的不确定性。正如潘总刚才讲道,要做好应对不确定性的灵活性,这是很有哲学意味的一句话。在这样的背景下,宋总讲道要更加稳健、更多从中长期考虑,汪总也提到要回归资管本质,这都在传递未来银行资管的方向。

不知道大家有没有注意到,其实好几位嘉宾还提到了一个关键词—规模变化,很多银行资管上下游的机构都在担心银行委外的规模会不会减少?如果减少的话可能是一个什么样的比例?另外,假设证监会真的把通道业务限制了,银行未来还会用一些什么样的通道来做理财或资管业务的第三方选择?

宋福宁:资管业务对几个大银行来说,有这样一个特点,别人跑得特别快的时候我也跑得特别快,别人跑得慢时我还是在匀速,所以就这点来讲,我们在调结构的过程中也是一个优化的过程。从规模来讲,还没有停顿,我们还是在稳步地发展。

第二,在整个大的银行资管规模里,包括几家大银行在内有8家银行资管规模上万亿,里面的结构还是比较丰富的。我们对委外业务的要求跟中行的稳健风格很接近,以目前我们做的委外来说,可能介乎于银行主动管理和交给机构之间。

所谓银行的主动管理就是直接投资,另一端纯粹的委外是交给机构管理,应该说,更多的存量是处在银行管理较多的状态。从委外业务来看,委外的规则我们会设定得十分明晰,不仅包括投资指引,甚至连投资相应的标的,我们都会把它作为一个统一的额度进行管控。所以我们也希望监管部门能定一定,到底委外属于什么样的性质,如果这种性质符合未来的方向,我们是否应该多做?从目前我们看到的信息来说,监管机构没有说委外不能做,所有的材料都说,委外的的确确是优势互补,未来还有空间。

汪圣明:我觉得规模的增长应该说目前来看还有很多空间。去年年底我们银行资管的规模在银行表内资产规模的占比是16.5%,这个比例在成熟市场要高很多。但目前来看,要根据市场的变化和客户的需求顺势而为,我们兴业银行从去年开始就不大追求银行理财规模的增长。

第二,关于委外与自主管理的关系,我觉得现在这个概念有一点乱。什么叫委外?银行委托给一家机构请它来管理,这就是委外?在我看来,委外是委托给外部的专业机构做专业的管理,而不仅仅是通过一个资管机构的账户来做投资,后者严格来说并不是委外范畴。

委外业务对银行资产的互补性需要设定一些底线,比如第一银行不能对资管完全不懂,而是也要懂,只是可能懂得不如专业机构那么全面、深刻、有经验;第二,委托专业机构管理时,银行不是什么都不管,比如说在投资决策、风险和运营管理等方面,可能要参照自身主动管理的要求来进行管理,确保风险可控;第三,委外资产总体上是放在一个大的资产配置方案里来做配置的,所以要遵循从风险分散、风险管制、风险调整等角度来实现收益最大化的逻辑。

这几个要点,我认为对行业来说是可参照的,尽管资管行业现在确确实实在调整,这毫无异议,但我们觉得委外业务仍有发展空间,这个方向不会变化。

潘东:这个问题也是大家比较关注的,首先我想跟大家一起讨论一下通道。

什么是通道?大家在教科书或者监管的文件上查不到标准的定义。我个人的理解是,通道一定是嵌套,但嵌套不一定是通道,这两个东西的内涵是不一样的。

银行理财为什么会有嵌套?第一种情况,通过嵌套实现监管套利,这是目前监管各项措施出台要强力禁止的。这种嵌套作为券商和基金来讲是纯通道的,没有任何主动管理的作用。这种嵌套是通道业务,而且按照监管的要求,按照行业规范发展的要求,它未来会消失掉,慢慢地就没有了。

第二种,嵌套也是通道业务,但它的目的不是为了要监管套利,而是为了实现某种投资的技术需要或工具。为什么讲这个话?因为中国的资管行业是分业监管的,银行理财到资本市场受限,打新、IPO、量化对冲、主动管理的策略,可能用银行自己的投资身份做不到。但银行理财的管理办法规定,面向私人客户、机构客户和高净值客户发售的理财产品可以进到权益类市场,在这种背景下,一定要有一个嵌套或者通道,但这个通道本身不是监管套利的逻辑。未来随着中国资管行业更高层级的统一监管规则出台,所有市场参与人有同样的身份之后,这一类的业务慢慢也会消失掉。

第三类嵌套业务我不认为它是通道,而且我觉得将来这一类的业务可能还有继续发展的空间,这就是基于投资业务能力延展逻辑的MOM和FOF。MOM和FOF现在资管行业的参与人很多,特别是资金体量比较大的保险资管、银行资管,更看重大类资产配置的能力。如果一个大资金管理的机构,想要为自己的投资人提供更加丰富的投资策略,想为自己的投资人提供更好的投资回报,他需要通过具有专和精能力的管理者去延展自己的投资能力。我个人理解,这类的嵌套有一定的生存空间。

委外确实也没有标准定义的,委外会增加还是减少?我理解,基于去年加杠杆加久期博收益的委外策略一定会减少,但不能笼统地讲增加还是减少,应该具体策略具体分析。拆开来看,主动管理的MOM、量化对冲的策略可能会增加。随着市场的变化,当某一个策略能为投资人挣到超额α的时候,这部分的策略自然会增加;当他赚不到钱时,管理人是理性的,自然会萎缩。

罗鹏宇:委外业务从七八年前就已经开始,当时主要是权益委外,后来发展到量化对冲和债券委外。目前讲,整个市场的委外大部分是债券委外。委外的规模是否会萎缩?我觉得从今年开始已经在萎缩,将来会不会萎缩,很大程度上取决于商业银行的理财募集资金实际的成本。这一方面决定了银行的资金价格,另一方面也间接影响了债券的情况。如果这个成本持续上行,委外规模很大概率会慢慢降下来。

第二,委外现在是否增长和是否减少都不是最重要的课题。如果看整个资管的长期趋势,一定是一个非常庞大的市场。银行理财现在还是5万起点,首次认购还要求在柜台面签。如果银行理财有一天像公募基金一样,认购起点是一千块的话,那么银行资管到底会达到什么样的规模是可想而知的。目前委外规模下降,更多是市场的原因。这次债券牛市,从2014年1月开始到2016年10月,整整3年10个月,无论是时间跨度还是上涨幅度,都是空前的债市大牛市。当一个金融工具被过度使用的时候,市场的调整迟早会来,这是一个正常的现象。

第三,从未来的发展来看,现在是股市跟债市双熊,越是这个时候越是检验投资顾问的时候,也是商业银行能遴选到优质投资顾问的时候。

长期来看,我个人理解委外和通道之间并没有必然的法律冲突关系,而且正常委外业务的未来还是比较光明的。

刘刚领:前面几位专家都说得比较到位,我们直观的体会是,作为中小银行,规模和管理能力是应该匹配起来的,不要虚胖。把资产的主动管理权委托出去这种委外方式,一开始我就非常不赞同,当然实现业务互补的委外我觉得有存在的价值。

第二,最近大家都在讲去杠杆、去通道,我觉得其实很有意思的是,比如说国外商业银行的资管规模,占表内规模的占比比我们还要大,但为什么他们就没有这么多事情?我直观的理解是这么多导向里有两个很核心,一是刚兑,一是杠杆。

商业银行资管这几年经历了快速发展,很大程度得益于母行强大的资产负债表的支持,过去这是优势,现在某种程度上变成了负担,特别是后续的发展是不是要往独立的资管公司去走、如何摆脱母行资产负债表的隐性支持,都是需要正视的问题。我们本身的资产负债表并不是很高,更多是通过表外业务的发展对整个商业银行杠杆进行提升。观察这些问题,我一直觉得非常重要,第一这决定了未来一两年银行资管业务的发展方向,第二去杠杆到什么程度,直接影响着大类资产的表现。

银行资管转型驶向何方?

邓姸:刚才探讨了一轮非常技术范儿的话题,银行资管已走了多年,从行业观察者角度,曾主任对资管行业尤其是银行资管未来转型有何建议?

曾刚:第一,从方向来看、从市场目前的水平和发展的程度来讲,银行资管的空间仍然非常大。目前的调整是一个发展趋势中的波折,类似的事情在房地产市场上已经经历过多次。但资管行业是第一次,爆炸式增长完全是有可能的,因为目前是规则不清楚,未来如果规则清楚之后,可能还有一些新的模式出来。

第二,银行资管转型的方向,每个银行有自己不同的路,过程中,与自身银行能力的匹配是非常重要的。不同大小的银行管理资金的规模会不太一样,对他管理能力的要求也会不一样。对大的银行来讲,他的投资管理能力一定是全的,全的话意味着他会有大量的对外合作,或者是自身的综合化。大银行未来的发展方式,我觉得还是一个混业发展的方向;小一点的银行我觉得未来的发展空间是比较专业化的,在特定领域发展而不像大银行发展这么大。此外,结构上也会有发展差异。毕竟我们的银行实在是太多,不同类型银行的特点会有很多的差异。

第三,真正的方向还是要回到刚开始讲的,需要监管规则的明确。刚才各位老总讲了一遍定义,各自都有解释,可是没有一个全行业统一的解释,这种情况下,到底什么是委外?什么样的委外是可以做的?什么样的委外是不能做的?怎么去认识或者是处理这样的风险?发展的方向到底是什么?我们也说不清楚。只有规则明确了,我们未来的发展方向才会更明确。

大类资产配置方向如何?

邓姸:今年往下还有大半年时间,在眼下股债两个市场都比较难投资的情况下,未来银行资管会加大哪一类配置,会减少哪一类配置?

刘刚领:回答这个问题还是要先回到基本面。从我们自己感受到的信息是,资管行业调整的方向非常明确,且持续时间比我们自己原来想的要长,这就决定了我们第一个想法,这个大环境的影响对整个国内的股市和债市会有一个相对比较长时间的周期影响。

有没有机会?作为银行资管,从产品端来讲,某种程度上有一个刚性配置的压力在其中,因为不可能把整个产品停掉。所以我们现在的想法就是期限短一点的类固收产品,会逐步增加配置,从绝对收益来说,现在应该具有一定的配置价值;股权类产品调整到现在,我们相对比较看好,尤其是做好一些深挖,特别是在整体资管规模不大的情况,我们对股权类产品的投资还是蛮有信心的。

罗鹏宇:我想简要说三点。一是和资本市场相关的融资类项目,包括场内场外的股票质押融资,以及符合国家监管政策的大股东增持和定增的配资,还有包括适当少量的一级和二级的权益投资,今年依旧是我们的重点。

二是我们今年会逐步加大产业基金的投资,当然首先要符合国家政策导向。

三是会大力发展结构性产品,利用国内外的衍生工具挂钩全球的指数,争取为客户赢得较高的收益。

潘东:有两个信号:第一,债券的收益率已经高于银行贷款的收益率,也高于非标投放的收益率水平,这个在历史上只在2013年钱荒之后出现过,这是我们观察到的第一个信号;第二个信号,从去年四季度到现在,信用债收益率上了200个BP,利率的收益率也上了100个BP。如果是从现在开始看的话,第一句话就是,固定收益的投资已经有了较好的配置价值。我觉得不管是短期还是到三年期限的,甚至有些机构已经开始长债的建仓,大概率战胜的可能性比失败的可能性更大。所以债券的配置已经是比较好的窗口,但要注意信用风险。

第二个类固定收益里面含的东西很多,包括银行的非标、质押式回购、产业基金、基础设施等。类固定收益类投资是理财的基础配置,只要性价比有,只要信用风险可控,可以按照原定的策略继续去做。

第三块是权益类,今年的权益类无论是量化策略还是主动管理的股票都不及预期,一个明显特征是业绩结构分化很大。所以接下来我觉得在权益方面还是要优选投资管理人,动态调整组合,把握加减仓时点、选择优秀管理人,争取组合的业绩能在后面几个月有一个较好的提升。

汪圣明:银行资管的主体策略还是绝对收益,所以看这个市场做判断的时候,一定是要基于客户委托的周期之内,能够在相当程度上赚取到收益。

目前对市场的判断以及对配置的判断,我个人的看法,一是利率。我们的判断比较保守,认为接下来还是要继续防守,且不能排除它的风险会进一步扩大。关于信用,国内有很多的行业和产业已经走出了低谷,尽管在定价上还是存在扭曲的现象但确实有很多的行业出现了投资的机会,2015年以来如果是防守的话,现在要考虑至少进入到中性配置阶段。资本市场毫无疑问是震荡的市场,我想还是要根据产品的设计和专业管理能力的判断做相应的资产配置,做相应的策略的设置。

宋福宁:从去年看,我们自己掌握的资产组合里面,久期的组合都做得比较好,因为可以重新进行资产的置换和配置,这套原则我们今年也在用。今年我们各类资产的收益提高都比较快,高过了负债的提升速度。

第二,现在利率债的投资价值挺好,因为它已经超过了一个均值。在价格比较好的情况下,利率债毕竟可质押,它对银行资管的流动性有极大帮助。所以回到第一个问题,我们会找机会把这一类投资多做一些。

邓姸:感谢各位的分享。用两句话来总结一下今天的内容:第一,在不确定的世界里,我们要努力去找一些确定性的投资机会,这是真理所在;第二,借用潘总的一句话,也是非常有哲学意味的一句话,“休整是为了更好地出发”。我们期待在休整之后,中国的资产管理行业能有更好的出发。

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