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贷款攻略 股票 最应该保护的人却沦落成最受伤害的人!减持新政治标还应治本?!刘纪鹏详细解读!
最应该保护的人却沦落成最受伤害的人!减持新政治标还应治本?!刘纪鹏详细解读!
摘要:“中国证监会出台限制大股东和高管的政策,仅仅是朝着正确方向迈出了治标的一小步。但迈出这一步就是要告诫市场,为市场建立信心,为解决中国股市的痼疾赢得时间和治本创造条件。虽然

“中国证监会出台限制大股东和高管的政策,仅仅是朝着正确方向迈出了治标的一小步。但迈出这一步就是要告诫市场,为市场建立信心,为解决中国股市的痼疾赢得时间和治本创造条件。虽然我为这个政策叫好,但是也要看到,这个政策仅仅是朝着正确的方向迈出的一小步,而且是治标的一步。”中国政法大学商学院院长、资本金融研究院院长、中国企业改革与发展研究会副会长刘纪鹏教授昨日接受大众证券报和财信网记者的专访时表示,要想从根本上恢复投资人的信心,带动中国股市的长远健康发展,还必须陆续推出治本的措施。

是股市持续低迷关键

刘纪鹏认为,中国股市过去十年中,在广大投资人普遍赔钱、在中国资本市场交易制度和环境有漏洞的背景下,造就了中国少数最暴富的人群。如果说在过去的十年中,哪个行业财富分配最不公平、贫富差别最大、少部分人暴富大部分人亏损?那一定是中国股市!由于股市缺少公平和正义,导致这个市场已经不是一个价值财富的创造场所,而是成了一个存量财富分配不公的坏市场,广大的投资者在经历了一波又一波的被割韭菜之后,他们就会清醒、觉悟,厌恶这个市场,退出和抛弃这个市场。

在刘纪鹏看来,缺少公平和正义,这才是中国股市持续低迷的关键所在! 当今中国的股市,一方面政府、市场及其中介机构齐声高唱保护中小投资者是资本市场的宗旨,中小投资者是中国股市的主力、是中国股市的衣食父母,但另一方面这些主人却被不公平不合理的财富分配制度剥夺得体无完肤、鲜血淋淋。

刘纪鹏表示,对中国股市缺公平少正义的现实,集中表现在大股东和高管以低廉的价格入市、再以超高的股价减持暴富,而中小投资人则普遍亏损。事实上从股权分置改革以来,这个问题就充分地暴露了出来,虽然他曾经跟过去几任证监会领导都反映了这个问题,然而都没有得到正式的承认和解决。

“这次刘士余主席终于在短短的时期内就认识到,大股东和高管的减持问题是压抑中国股市健康发展的关键因素。减持新政把真正保护投资人,特别是中国股市的主体中小投资人的利益放在首位,让广大股民不再失望,让他们付出之后得到应得的财富,无疑迈出了正确的一步。我们没有理由不为这个政策叫好!”刘纪鹏表示。

证券发行制度存在严重缺陷

刘纪鹏认为,中国股市目前存在两大问题,第一是市场财富分配的不合理问题,第二是治理结构失衡的问题。这两大问题都和当今股市家族企业一股独大的现象密切相关。从2004年中小板开通,我国股市开始向家族和私营企业倾斜,直到2009年创业板再次开通,由于不合理的IPO发行制度和交易制度,导致财富分配不合理的现象愈演愈烈。

刘纪鹏以2009年创业板开通的200家创业板企业为例称,他们平均发行市盈率在72倍,发行价格在32元,第一大股东及其家庭平均持股发行前在55%左右,发行后也在40%以上。这些大股东他们折股的价格是多少?他们折股的价格是经过资产评估和pre-IPO的溢价入股之后,入股价平均也就是一两块钱。如果这样推算做个统计的话,我相信他们在搞股改时,未评估之前的价格也就几毛钱一股。

然而在中国核准制的发行制度存在严重缺陷的情况下,上市成为紧缺的资源,导致中国股市IPO市盈率创了世界的纪录。与发达的海外市场做比较,如果有少数几家上市公司高市盈率在50倍、100倍,这种现象还算正常,但是如果200家公司平均72倍的高市盈率,肯定存在问题。

刘纪鹏称,而我们把IPO价格限制在20至25倍之后,二级市场一上市就暴涨。这出现了恶性循环,要么是一级市场的高溢价发行导致大股东暴富,要么是限制住一级市场发行价二级市场则连续暴涨,“按下葫芦就浮起了瓢”,背后都预示着中国证券发行制度的严重缺陷。然而我们却没有看到这个缺陷,没有从制度上根本解决,只是从一级市场、二级市场的限制上进行调节,不能解决根本问题。

因此一旦以低廉价格入市的大股东、高管限制期一过,就出现了今天这种疯狂减持的残酷现象。这些人没有把精力放在实体公司的做大做强上,而是把主要精力放在股东个人财富的积累,放在如何精准减持、变相减持,获取大股东、高管个人财富的创造上。

刘纪鹏认为,这一过程恰恰不是增量财富的创造过程,而是在和中小股东信息不对称、不合理的博弈中,打着合法旗帜、不合理地转移存量财富的过程。这难道是社会主义市场经济所追求的公平和正义的财富分配吗?看不清这个问题,就看不到中国股市持续低迷的本质所在。

其次在治理结构上,刘纪鹏表示家族企业普遍的一股独大,导致治理结构失衡。如果中小板、创业板的家族企业,一股独大的大股东及其利益关联者持股40%以上,由他们控制的董事会去聘请的独立董事又有什么对其的制约能力呢?在这种背景下,正如大家所看到,大股东及其家族控制的董事会利用信息不对称,什么时候出重组消息、出高送转、出业绩,都成了他们精准、高价减持的条件,而中小股民却没有丝毫的力量与之抗衡。不论是财富分配不合理还是治理结构失衡上,都成了中国股市缺公平、少正义的关键所在。尽管1200多家中小板、创业板的公司规模都不大,但是他们对社会公平正义的风气的破坏和带来的恶劣的影响、对中小股民的打击是不可忽视的!

“综上所述,解决中国股市目前持续低迷的现状,就必须从这个市场最应该保护谁入手。而今天最应该保护的人却沦落到是最受伤害的人!我们这个市场最应该约束谁?是那些没把精力放在企业做大做强、而一门心思放在不管股价多低都要减持暴富、不顾广大股民们的大股东和高管们!大股东和高管们仅仅是个人理由需要减持,就从这个市场不费吹灰之力卷走大量社会存量财富。难道不应该限制一下他们这种行为吗?因此这次所颁布的限制大股东和高管的政策,正是朝着正确方向,也就是建立一个公平正义的股市、保护真正需要保护的人、限制真正应该限制的人的正确方向上,迈出的重要一步。”刘纪鹏表示。

减持新政治标还应治本

“虽然我为这个政策叫好,但是也要看到,这个政策仅仅是朝着正确的方向迈出的一小步,而且是治标的一步。要想从根本上恢复投资人的信心,带动中国股市的长远健康发展,还必须陆续推出治本的措施。治本的措施要实现多赢的目的,即中小投资人赢以及以基金为代表的机构投资人赢,市场赢,大股东高管也要赢的‘四赢’局面。要循着这个方向,根据中国国情借鉴国际规范,制定进一步制度性的治本措施。”刘纪鹏表示。

刘纪鹏认为,以下两个措施可治本:

第一,倡导大股东和高管预设可流通底价,也就是说大股东和高管只有在高于目前的价格基础上,制定自身只有在这个股价之上才进行减持的自主性、自愿性选择和制度安排,并向社会公示。大股东和高管只有在让中小投资人获益、赚钱的基础上他们才能赚钱。换言之,大股东和高管只有在解放了自己的“衣食父母”的前提下才能解放自己。某种意义上他们只能高价减持而不是现在低价减持。以今天3000点这样的股市为例,就是要预设按现在的比例关系,在大盘4000点及4000点以上的点位,我们找到个股模拟4000点时的股价的基本水平,在那个点位上大股东高管可以减持,而这种减持同时也让中小股民的股票也赚了。

第二,更进一步的治本措施是从治理结构入手。目前简单模仿西方不是中国上市公司一股独大的普遍现象,这种思维理念必须摒弃。家族私营企业上市,目的是为了培育成公众公司和现代股份公司,而不是在一股独大的背景下合法地掠夺公共财富。在目前有待完善的发行制度下,由于IPO还是紧缺资源,因此在保持大股东合理比例的条件下,应该对一股独大进行限制。即对申请上市企业的第一大股东的持股比例一律在发行后限制在33%以下,告诉他们上市的目的不是减持,而是集中精力办好公司,他们稍微减持就面临失去控制权的危险。更重要的是在这样比例下一个良好的上市公司的治理机构才能形成,其他的投资人以及独立董事才能共同形成一个上市公司的平衡机制,使得大股东和高管的减持得到公司内部的有效约束。同时由于这样的制衡,也必然对监管部门和交易所创造实现“三公”的有利条件。

刘纪鹏呼吁,监管部门和交易所要端正认识,在尊重国情的基础上借鉴国际规范,交易所应该把保护中小投资人放在首位,把维护我国股市生态平衡和健康发展放在首位。只有这样,上下一心,共同发展,才能最终实现广大投资人赢、大股东和高管赢、中国资本市场赢和中国赢的大好局面!

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