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货币市场的特殊性
摘要:但值得注意的是,相较于成熟的发达国家货币期权市场,目前人民币市场存在一定的特殊性,对期权报价银行的曲面构建、期权定价和组合风险管理形成了某种程度的挑战。目前银行间市场可交

但值得注意的是,相较于成熟的发达国家货币期权市场,目前人民币市场存在一定的特殊性,对期权报价银行的曲面构建、期权定价和组合风险管理形成了某种程度的挑战。

目前银行间市场可交易的人民币外汇期权产品包括普通欧式期权及其组合,根据Black-Scholes定价模型,以上期权价值对隐含波动率的导数Vega恒为正,即期权价值对隐含波动率是单调递增函数,期权费与隐含波动率具有一一映射的关系。

基于此,报价采用指定期权的Delta和Delta对应行权价位的隐含波动率的形式,也即Delta-Implied Volatility方法;交易双方根据市场上对隐含波动率的报价及Black-Scholes期权定价公式计算出相应期权费并进行交易。

通常银行间市场报价的主体并非单一期权,而是以下三类期权组合,分别对应某一期限波动率曲线的三项几何特征。

1.远期平价跨式组合(ATM Straddle)

远期平价跨式组合的两个期权Delta方向相反,绝对值近似为0.5,因此组合Delta基本中性。组合报价一般为在价期权的隐含波动率,报价体现了波动率曲线的整体水平位置。

2.看涨(跌)风险逆转组合(Risk Reversal)

看涨风险逆转组合的两个期权Delta方向相同且绝对值大小相等。组合报价等于看涨期权与看跌期权隐含波动率的差,因此该价格体现市场供求下对标的价格看涨与看跌波动率预期的差异,刻画了波动率曲线的倾斜程度。

3.蝶式期权组合(Butterfly)

看涨蝶式期权组合中四个期权的Delta恰好对冲。组合报价等于多头看涨与多头看跌期权隐含波动率之和的1/2减去在价期权隐含波动率,体现了市场参与者对价内和价外期权隐含波动率的预期高出在价隐含波动率的幅度,刻画了波动率曲线的凸度。

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