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贷款攻略 国内宏观经济 17年第一季度经济已经见顶,投资、工业、房地产全线走弱,房价何去何从?
17年第一季度经济已经见顶,投资、工业、房地产全线走弱,房价何去何从?
摘要:【17年第一季度经济已经见顶,投资、工业、房地产全线走弱,房价何去何从?】经济观察网 记者 李晓丹工业数据再次成为判断经济走势的重要参照。从7.6%到6.5%,4月工业增加值比上月回落1.1个

【17年第一季度经济已经见顶,投资、工业、房地产全线走弱,房价何去何从?】

经济观察网 记者 李晓丹工业数据再次成为判断经济走势的重要参照。

从7.6%到6.5%,4月工业增加值比上月回落1.1个百分点,正是这个低于预期的工业数据,将讨论的重点从工业领域引到了对整体经济的判断上。

实际上,对于工业数据的回升的可持续性一直都存在这样一个判断:回升不会一直持续下去,PPI的回落已经预示着工业数据将出现调整。更加关键的问题是:如果一季度就是GDP的顶部,那么接下来出现的调整会集中体现在哪里?

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为什么低于预期?

4月工业增加值增长6.5%,此前市场比较普遍的预期是7%。低于市场预期0.5个百分点,这种情况并不多见。上一次印象最深刻的是2008年10月,工业增加值比上个月回落了3.2个百分点,同时也是2001年来工业增加值数据首次降至个位数。

“传统产业可能还并没有走出低谷,需求也不旺盛。”中国物流学会常务理事尚尔斌这样理解今年4月的工业数据。

今年3-4月的运输数据略有上升,与过去几年的下跌相比,这样的反弹似乎印证的是实体经济的回暖。这组铁路货运数据回升对比4月工业数据的回落,尚尔斌认为一个比较合理的解释是,铁路货运回升的因素中有很大程度依靠的是去年9月启动的公路治超,而非单纯的货运量上升。

从去年下半年开始的补库存,可能已经进入了尾声,这是工业数据回落的一个重要背景。

银河证券首席经济学家潘向东认为,4月工业数据回落是正常的,原因主要有三个:第一,房地产调控的滞后效应在4月显现;第二,大宗原材料价格回落,补库存动力减小;第三,今年反复提及预防系统性金融风险,资金要脱虚向实,这会导致货币市场利率紧张,流动性紧张,也会影响到工业数据。

光大证券资产管理有限公司首席经济学家徐高也表示,4月工业增加值低于预期原因有两个,一个是经济增长动能持续性并不强劲,4月的基建投资和工业增加值数据都显示出回落态势;另一个是3月工业增加值增长过快,这也显得4月降幅相对有些大。

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野村证券中国首席经济学家赵扬也持有类似的观点:总需求放缓,库存调整可能也是一个因素。

除了整体增速下滑,4月的工业数据还出现了一个明显变化,国有企业增速下滑快于民营企业。

万博新经济研究院院长助理刘哲的理解是,受去产能政策的影响,国有企业,尤其是传统制造业,现有领域的工业增速出现回落,反映了产业转型正进入实质推进时期。

边泉水认为,国有企业的回落要快于民企,是因为过去几年民营企业去化完成比较快,相对于国有企业在生产方面韧性就更大一些。

工业数据未来会相对低迷,但是比较平稳,不会出现急剧下跌。

“二季度来看,工业生产跟一季度相比工业景气度会有所下降,但是5月不会出现太过明显的下滑。”边泉水说。

中植集团研究发展中心研究总监崔喜君表示,补库存周期一般是一个季度,去年下半年的不库存周期比较长,因为补库存意愿不足,主要还是对经济预测存在不确定性。

“未来PPI同比仍会回落,即便三季度石油价格会有所回升,但整体仍然比较疲弱,制造业仍然处于回落阶段。”崔喜君说。

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一季度已经见顶,考验在三季度

“一季度就是经济增长的顶部,下半年经济增速会有所下滑。”徐高说。

即便经济中的不确定性仍然依然较多,但是对于一季度就是今年GDP顶部的判断却日趋一致,工业数据回落背后,正是经济结构调整和宏观政策收紧等多重因素带来的变化。

一季度的GDP增速为6.9%,去年四季度为6.8%,今年两会给出的经济增长目标是6.5%左右。

经济观察报首席经济学家、民生证券研究院院长管清友也表示,经济下行压力还是很大的,2016年以来的反弹在今年一季度已经到了高点,反弹动力主要是供给端的收缩而不是需求端的扩张,需求扩张力度没有那么强。

徐高认为,经济增长的下行压力主要来自于去年经济增长的两个“引擎”逐步熄火,第一个引擎是是房地产投资,今年的房地产调控不断加码,对房地产投资有所抑制;第二个引擎是补库存周期,现在接近尾声,补库存动力减弱会拉低经济增;这两个因素从去年的带动经济增长,转向今年的拉低经济增速。

赵扬对今年剩下的三个季度GDP的预测分别是:6.8%、6.5%、6.5%。“下行压力主要在于房地产市场逐步冷却。”赵扬说。

边泉水也持有类似的判断,一季度已经见顶,二季度不会下降很多,真正的压力在三季度,二季度增长放缓但有支撑,警惕货币政策进一步收紧风险。如果三季度经济下行,那么财政和货币政策会出现局部的微调,四季度甚至会出现一个小幅的回升。

管清友认为,一季度是高点,二季度会略微再降一些,四季度会将至6.5%左右。

“从货币政策来看,降息的可能性不大,因为美联储已经进入加息通道,降准的可能性是有的。从财政政策来看,稳增长主要还是向城市基础设施倾斜。”潘向东说。

确实,经济对于流动性变化更为敏感。这一影响,随着近期金融监管加强,就已经体现在基建上。

边泉水就表示,从投资到位资金情况来看,房地产的信贷到位情况不错,4月信贷超预期与房地产是有密切关系的;但另一方面,基建投资到位持续负增长,紧平衡的货币政策以及监管趋紧都导致流动性紧张,这对经济增长会带来一定的下行压力。

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北京大学经济学院经济学系副主任苏剑则表示,下半年经济下行的压力主要来自两方面的矛盾:其一,稳增长需要适度的需求扩张和环境压力的矛盾;其二,国企改革悬而未决,导致企业观望减少投资,拉低投资增速。

潘向东认为,GDP压力最大的是三季度,增速可能6.4%—6.5%,能不能会有新的“稳增长”政策出台,要看对经济的承受能力,6.5%的经济增长目标会是对政策定力的巨大考验。

5月15日,国家统计局发布了4月份主要经济数据。4月份的投资和工业增加值等主要经济景气指标表明,去年下半年以来启动的工业部门补库存驱动的经济景气周期见顶,固定资产投资、制造业投资、民间投资和工业增加值、制造业增加值等关键指标都出现不同程度的回落。尽管消费增长稳定,出口也带来了意外之喜,但二季度和下半年经济增速回落将成为大概率事件。

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固定资产投资的增长前景不乐观

1-4月份,全国固定资产投资同比增长8.9%,增速比3月份回落0.3个百分点。总投资回落的主要原因是,占总投资规模30%以上的制造业投资增速减缓——1-4月制造业投资增速为4.9%,较3月份的5.8%回落了0.9个百分点。而制造业投资是典型的顺周期行业,本身是经济周期的关键因素,同时又受内外需求的影响。与此同时,投资的另外两架马车房地产和基建投资,继续保持稳定增长,分别为9.3%和23.3%,这是4月份投资不失速的主要稳定力量。

从前瞻性指标来看,二季度和下半年固定资产投资持续下行的压力仍然较大,主要表现在四个方面:

一是4月份固定资产投资的资金来源同比下降1.4%,这与近几个月来监管部门严控表外业务融资不无关系;

二是新开工项目计划总投资同比下降5.9%,同时国家发改委核准项目数处于低位水平(参见下图),这说明投资的后劲可能面临不足;

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三是房地产开发投资在房地产调控的强压下,下半年再度回落将成为确定性趋势;

四是民间企业对经济增长前景悲观,4月民间投资增速为6.9%,较3月(7.7%)回落0.8个百分点,这可能预示着本轮民间投资回升的小周期可能提前终结。

由此可见,二季度和下半年固定资产投资的增长前景并不乐观。

工业景气周期终结,进下行通道

今年4月,工业增加值同比实际增长6.5%,增速比上月回落1.1个百分点,工业部门的短周期景气终结,再度进入下行通道。

值得注意的是,尽管国有部门投资增速长期保持高位,但4月国有工业部门增加值增速为5.6%,再度成为工业增加值的主要拖累因素,这也说明国有部门的投资产出效率明显不足。

在行业构成中,工业部门中制造业增加值增速再度回落,4月份制造业增加值同比增速为6.9%,较上月回落1.1个百分点,与工业增加值整体回落幅度一致(参见下图),这可以在较大程度上解释4月份工业增加值重回下行通道的趋势。

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房地产投资下半年回落概率较大

1-4月份,全国房地产开发投资同比增长9.3%,增速比1-3月份加快0.2个百分点,实现了连续5个月的加速增长。然而,房地产销售额增速在去年9月进入下行通道,已连续回落8个月。

从历史经验看,房地产开发投资的回落滞后于房地产销售回落大约6-12个月(参见下图)。虽然我们不能把历史经验完全套用在此轮房地产补库存投资的变化上,但在当前房地产调控处于“史上最严”的时期,房地产开发投资的再度回落迟早将来临,这一时间点发生在三季度的可能性较大。

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