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贷款攻略 股票 一部分股票的熊市才刚刚开始,一部分股票的牛市也才刚刚开始
一部分股票的熊市才刚刚开始,一部分股票的牛市也才刚刚开始
摘要:招商证券认为,导致本轮下跌的两个主因无外乎就是市场对盈利预期转悲观、金融监管。第一条,市场对于经济、企业盈利预期转为悲观。目前,虽然我们有好多理由证明经济其实没有想象中的

招商证券认为,导致本轮下跌的两个主因无外乎就是市场对盈利预期转悲观、金融监管。

第一条,市场对于经济、企业盈利预期转为悲观。目前,虽然我们有好多理由证明经济其实没有想象中的那么差。但是市场在众多大鳄的影响下,都对中国经济充满的悲观。本周经济数据出炉,无论数据出来如何,好的数据会被选择性忽视,坏的数据会被选择性放大。我们也不计划在这个时间点反驳任何对于经济的悲观预期,让数据再飞一会儿。

其次是金融监管,我们注意到,上周五,银监会要求银行自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期,这在很大程度上有助于舒缓市场紧张情绪。但是,金融监管的时间拖长对于资本来说并非好消息,本来很快就会落地的“靴子”变成未来几个月都悬在头上的“达摩克利斯之剑”。

本轮金融的监管的本质,是限制商业银行通过表外理财、同业负债等绕开金融监管指标的负债项,并通过非标资产、委外等绕开金融监管的资产项,实现无限制信用扩张的能力。

货币在金融体系内空转,只能带来金融资产的繁荣,而金融资产无论是股票、债券、房地产,资产价格的繁荣,无益于实体经济的复苏,反而给经济带来风险。而且,金融资产往往都带有杠杆,带有自我强化的正反馈和去杠杆时的负反馈。2015年下半年的股票市场大幅调整,2016年底至2017年初的债券市场大调整,均是各自市场去杠杆带来的大幅调整,并且实实在在的带来了金融风险。

2015年下半年以来,房地产市场价格大幅上涨,是非常典型的加杠杆自我强化后的“大牛市”。随着金融资产繁荣带来的股票牛市、债券牛市相继破灭。最后一个未调整的金融资产价格——房地产价格,成为悬在金融市场的最后的一颗地雷。

这就是为什么是2017年金融监管突然加强,因为商业银行无限制的资产扩张能力,自2015年下半年开始给房地产市场带来的繁荣,不断推高房地产价格,价格不可能涨到天上去,由金融杠杆推高的价格,最终会伴随金融杠杆的快速解除导致价格大幅下跌。这就是当前中国金融最大的风险。因此,当下,对商业银行通过各种创新业务创造无限信贷扩张能力的限制和房地产市场的限购,就是防范风险的必然。

对于股票来说,具备双重属性,第一重是金融资产,体现为估值的波动。第二重是经营实体,体现为EPS的波动。在限制住商业银行信用和货币扩张能力后,所有金融资产的繁荣将会暂止。因此,股票市场的估值中枢将会下移。只有那些盈利能力能够超过估值中枢下移的股票,才会最终体现为股价的上涨。

所以,壳价值会覆灭,因为无论是被借壳还是收购,其本质是未上市的资产的资产证券化,是一种金融行为而非真正的改善经营的行为。金融资产繁荣落幕,也宣告壳价值将会持续降低。这个过程显然远远没有结束。

最终,我们必须意识到,股票投资的玩法已经彻彻底底发生了改变,股票的金融属性将会不断被削弱,通过博弈赚估值的钱的投资者,在不断的估值下移的过程中,被不断的教育。

股票的实体属性将会不断被加强,投资者终将认识到,我们买的并非一个虚拟的股票,而是实实在在的企业经营成果的分配权。所以,通过分析企业经营,分享企业业绩成长将会成为今后很长一段时间的主流投资思路——直至下一次宽松来临,金融属性被重新唤起。

一部分股票的熊市才刚刚开始,一部分股票的牛市也才刚刚开始。

因此,从上面的描述可以看出,既然金融杠杆的无限扩张已经威胁到金融体系安全,那么金融监管加强,金融去杠杆的大趋势并未改变。商业银行的信用扩张能力受限的大背景下,融资需求的旺盛将会进一步推高利率水平。二季度流动性易紧难松,股票水平易下难上。

因此,招商证券建议投资者以低估值、基本面改善、有政策驱动的板块作为配置。在大金融板块大涨后,我们建议投资者切换至其他低估值板块,大建筑、部分低估值的消费品、部分低估值零售、电力、煤炭中存在合并预期的品种等。

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