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贷款攻略 综合 铁矿石:关于供需平衡干扰因素的思考
铁矿石:关于供需平衡干扰因素的思考
摘要:本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。前言之前我们试图通过供需平衡和成本产能关系,预测铁矿价格将处于低位

本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

前言

之前我们试图通过供需平衡和成本产能关系,预测铁矿价格将处于低位。但是经历了17年一季度,预测结果出现较大偏差。经过思考,出现偏差的原因主要有两方面,一是贸易商的库存囤积行为影响了供需平衡,二是高低品价差因素没有充分考虑。本文通过我们调研,得到的港口库存样本数据,试图探索这二个问题。

本文先通过分析港口贸易商的库存归属,从贸易行为角度讨论对后市的影响。长期价格走势,一般是由供需平衡决定的,中期价格变动,中间商的蓄水池作用往往发挥更大作用。从16年下半年开始,随着港口库存增加,价格不降反升。这些库存被主动囤积起来,是少数贸易商的行为,还是普遍行为?不同规模贸易商的行为,近期是否有变化?我们将在通过样本数据说明。

从16年下半年,中高品铁矿价格上涨,一部分原因是由高低品价差拉大造成的。市场也时有传言,主流矿或者高品矿紧缺。从根源上高低品价差主要由钢厂利润和能源价格来决定,本文我们仅从港口库存结构的数据出发,侧面观察一下近半年多时间中库存结构的矛盾。

出于数据源的获得和数据处理量的限制,暂时只展示部分调研样本数据,以后继续完善。

贸易行为分析

16年至今,全国港口库存上涨,我们样本数据从16年下半年至今,库存也是不断积累增高,样本大约占全国港口库存的12%左右。

可以看出,从16年9月至17年1月,库存增量310万吨左右。增量主要由大型贸易商top1-3贡献(占比从35.9%升至41.2%,增量177万吨左右),中型top4-20(占比从33%降至29.5%,增量58万吨左右)和小型top21-bottom(占比从31.1%降至29.4%,增量57万吨左右)贡献较少。在这个过程中,大型贸易商主动囤货,占比增加,伴随着矿价的一路上行。

17年1月至3月,增量主要由小型贸易商top21-bottom贡献(占比从29.4%升至43.2%,增量278万吨左右),中型贡献较少(占比从29.4%降至28%,增量49万吨左右),大型贸易商反而在降库存(占比从41.2%降至28.8%,减量86万吨左右)。库存从大贸易商向小贸易商转移,这一过程短期来看伴随着价格的下跌。

我们也提取了所属钢厂库存量数据,发现截止17年2月,钢厂的港口库存几乎保持平稳,在3月有所增量。从库存持有量级和变动情况来看,钢厂的库存囤积行为接近于中小型贸易商。

库存在累积,现阶段铁矿供大于求。预计未来铁矿产量还有较大增加,预期未来也是供大于求。17年2月之前,供大于求的量被大型贸易商的蓄水池作用吸收。到了3月,库存从大贸易商向小贸易商转移,前七大贸易商的行为一致。大型贸易商在信息上有相对优势,他们对行情的判断可能更加准确。从风险承受能力角度考虑,小型贸易商的抗风险能力更差,如果价格出现不利变动,抛售将不可避免。

预期未来供大于求,谁来充当蓄水池作用,风险值得警惕。

小结:

(1)绝对供需的不平衡,在一定的时间段内,可以被贸易商的投机需求消化掉。

(2)相比小型贸易商,大型贸易商库存行为与价格走势更加接近。为我们探索中期价格变动提供了指标依据。

(3)尤其在供给绝对过剩的情况下,库存筹码分散化,对价格会有不利影响。

港口库存结构

(1)从库存结构性来看,16年9月和10月出现了部分品种的结构型短缺,此后结构型问题得到缓解,预计不再是后市市场炒作的焦点。

(2)17年一季度高低品价差坚挺,不再源于结构性短缺,背后的根本原因可能涉及到钢厂利润等因素。但是从库存结构来看,贸易商更倾向于囤积优质资源,从而促进高低品价差拉大。

(3)主流矿和中高品矿积累速度显著,库存结构的质量较高。粉矿块矿库存关系不存在什么矛盾。

后记

这篇文章是通过库存数据,围绕我们的铁矿研究体系,继平衡表长期估值后,探索中期偏离因素,侧面观察高低品修正问题。后期我们继续会扩充样本数据,深入研究高低品价差估值,从而完善平衡表估值体系。

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