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贷款攻略 股票 亿联网络小众低端市场海外飚业绩 股价能否超贵州茅台
亿联网络小众低端市场海外飚业绩 股价能否超贵州茅台
摘要:存货周转率和可比上市公司比较情况(来源:招股书)可比公司综合毛利率比较(来源:招股书)券商定价最低206元 最高461元国泰君安通信·宋嘉吉团队认为,统一通信终端行业将继续保持高速

存货周转率和可比上市公司比较情况(来源:招股书)

可比公司综合毛利率比较(来源:招股书)

券商定价最低206元 最高461元

国泰君安通信·宋嘉吉团队认为,统一通信终端行业将继续保持高速增长,亿联网络作为国内统一通信终端唯一标的,具有极高的市场份额,公司进一步加码高端产品,率先布局云服务,业绩增长势头迅猛。

加码高端统一通信终端设备,业绩重回高速增长通道。①提升高毛利产品比重,公司高端产品T4系列SIP电话终端近两年收入年均增长80%左右,为业绩高速增长的主要动因;②公司积极研发新型高端产品,DECT无线终端、VCS视频会议终端等新产品营收增速迅猛,未来市场空间巨大。

率先布局云服务,吸引中小企业客户。①建设云通信运营平台,通过“私有云”试水统一通信托管模式,提升服务质量,降低客户成本,吸引中小企业客户;②在云通信平台中增设应用功能的定制服务,增强公司定制化服务能力。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价461元。市场认为统一通信终端市场竞争大,公司依赖中低端产品,未来难以与宝利通、思科等国际巨头竞争更多的市场份额。我们则认为公司得益于外协加工模式和经销模式,其产品更具价格优势,同时公司正积极加码高端通信终端产品,率先建设云通信运营平台,不断发掘运营商客户,势必会在行业高速发展过程中占据更大的市场份额。预计2017-2019年EPS为8.39、11.96、17.32元,给予目标价461元,“增持”评级。

广发证券在研报中指出,公司超75%的收入来自于欧美,超95%收入来自于海外,毛利率比肩Cisco等国际同行,依靠技术实力与欧美领先厂商在国际市场竞争。考虑公司14~16年及17Q1收入/利润持续高增长,假设公司未来收入增长和毛利基本保持当前态势并因体量较大有小幅下降,预测公司17至19年营业收入分别为12.7/17.1/22.7亿元,净利润分别为6.18/8.39/10.8亿元,净利润增长率分别为43.0%、35.8%、28.5%。考虑IPO增加股本稀释后的EPS分别为8.28、11.2、14.4元/股。

华创证券预计2017-2019年营收为12.29亿元、15.97亿元、20.44亿元,净利润为5.77亿元、7.92亿元、10.71亿元,对应PE为27X、19X、14X,给予推荐评级。

西南证券称,估算2017年、2018年和2019年每股收益6.86元、7.42元和9.90元。参照可比公司大唐电信(600198)、烽火通信(600498)、中兴通讯(000063)、星网锐捷(002396),以及公司主要竞争对手PLCMUS77倍的市盈率。考虑到中美市场资产定价差异以及公司的成长性和在A股市场的稀缺性,我们给予公司2017年30-40倍市盈率,对应合理价值区间为206元-274元。

市场“很小众” 主打海外中小企业市场

据经济观察报报道,作为一家企业统一通信终端解决方案提供商,亿联网络通过向授权经销商和其他客户统一销售通信终端产品、提供解决方案服务来盈利,其生产模式为外协加工。简单来说,这是一家研发、生产、销售企业固定电话机的厂商。传统固话语音传输走的是专门的固话网络,而互联网兴起之后,由于成本相对较低、功能多样性等优点,基于IP(Internet Protocol)传输的固话系统应运而生。

据记者从多位行业人士处了解,这是一个相对小众、市场份额有限的行业。2015年全球SIP电话终端市场前三大参与者分别是宝利通(Poly-com)、亿联网络(Yealink)、思科(Cis-co)。

从财报来看,亿联网络业绩表现不俗。2016年至2014年公司营业收入分别为9.24亿元、6.62亿元、4.88亿元,毛利率分别为 63.13%、58.62%、55.23%,净利润从最初的1.5亿元增长至4.32亿元,净利润率也由2014年的30.83%增长至46.80%。

该公司产品主要销往海外。2014年、2015年、2016年,亿联网络境外销售收入分别为4.59亿元、6.27亿元、8.83亿元,均占其主营业务收入的94%以上。从客户类型来看,去年经销商销售金额8.46亿元,占比91.60%,平台上和运营商只占到3.68%和4.71%。其中,公司的前五大客户均在海外,2016年前五大客户分别是 ALLNET、American Technolo-gies、YEALINK (UK)、NETXUSA、Lydis B.V.。从财报来看,过去三年前五大客户基本比较稳定,其营业收入合计分别占当期公司营业收入的34.66%(2016年)、34.79%(2015年)、30.75%(2014年)。

海外销售的稳定维系亿联网络的盈利能力。从其披露的200万美元以上、正在履行的21份销售合同来看,几乎所有的合同都为一年期,其中于今年3、4月份到期的合同有5份,过半以上将于今年底到期。

亿联网络以较低的价格,主打海外中小企业市场。其主营产品系列包括SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统。SIP终端平均售价在245元至1052元人民币不等,DECT终端平均售价439元,而VCS系统售价1.28万元。处于最低端的SIP产品系列,去年销量194万台,占其所有终端产品销量的80%以上,贡献主要收入来源。

相比之下,去年,全球SIP电话终端全球平均零售价在90-100美元/件,随着技术升级及原材料价格下降,未来SIP电话终端价格将持续下降,这也将给亿联网络的盈利带来一定的压力。

全球最大的SIP电话终端生厂商宝利通为美国纳斯达克上市公司,销售份额占全球21.7%,销售收入份额30.6%。其披露的财报数据显示,年度营收不断下滑,2014年度营收13.45亿美元,同比下滑1.7%,2015年度营收12.67亿美元,同比下滑超过5%,2016年上半年营收同比下滑近11%,为5.78亿美元。其应收下滑的原因是统一通信集团设备和统一通信平台业务收入不断下滑所致,统一通信个人设备则不断上涨。

企业统一通信行业前景受市场饱和、技术升级、原材料价格上涨等多方面的牵制。而亿联网络能否成功打入中国市场,某券商通信行业分析师持保留态度,总的来说,市场份额有限。而且国内做企业统一通信系统的企业非常多,竞争也比较激烈。这个行业很难说有比较突出的企业,除非它有突破了现有的技术壁垒或者有非常强的商业模式。

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