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德银:复旦张江(01349)2017年增长将加速 目标价9港元
摘要:智通财经获悉,德银发表研报表示,复旦张江(01349)2017年增长将加速,Libod增长放缓,但ALA表现更好,此外,管理层Hemoporfin今年也将实现扭亏为盈,维持“买入”评级,目标价9港元。复旦张江2016

智通财经获悉,德银发表研报表示,复旦张江(01349)2017年增长将加速,Libod增长放缓,但ALA表现更好,此外,管理层Hemoporfin今年也将实现扭亏为盈,维持“买入”评级,目标价9港元。

复旦张江2016年下半年收入及核心EPS分别为3.8亿、0.1元人民币,分别同比增长4%/ 5%。该公司将营收增长归因于埃拉(ALA)价格下调,以及里葆多(Libod)去库存等因素。管理层预计2017年ALA增长将恢复至15%。

但是,由于政策的不确定性,管理层并未提供Libod的相关指引。对于海姆泊芬(hemoporfin),管理层目标是2017年实现盈亏平衡。

Libod增长放缓 ALA表现更好

2016年下半年ALA和Libod分别同比增长11%/- 1%,而上半年为16%/13%。管理层强调,2016年的增长率为21%,然而,平均售价下降,因其提供免费样品作为促销策略。

Libod方面增长缓慢,主要由于NT Pharma去库存影响,管理层表示,该药物医院销售将保持稳健增长。

Hemoporfin方面,今年的目标至少为1万瓶,之前制造价为3000元人民币,因此2017年至少有3000万元的销售额。因此,该公司预计该药物将在2017年实现盈亏平衡。

毛利率扩大 经营利润下降

德银称,2016年下半年公司毛利率上升至92.9%,2015年下半年为91.1%,受益于规模经济和有效的成本控制。但是经营毛利润却由2015年下半年的29.8%降至27.4%,主要由于SG&A费用增加,以及新开设美容医院一次性费用的支出等影响。

Libod可能会在17年上半年向美国FDA提交申请,预计在今年6月或7月举行正式会议。管理层还表示,将对hemoporfin进行国际注册。

估值与风险

德银基于PE进行估值,与该行覆盖的其他公司保持一致,目标价9港元,基于25x 2018EPS。该行认为25倍PE是合理的,此外,鉴于该公司美国出口机会及强劲的渠道,适当溢价是合理的。

下行风险包括监管批准延迟,导致销售增长放缓,并可能影响Libod和ALA利润率下调。

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