（集成期货崔春光 2017.3.26）

从我们跟踪的几大库存指数来看，大口径全社会库存指数显示动力煤现货市场仍处在库存下降&价格上涨的阶段，其中，上游及下游库存仍在下降且处于绝对低位，而港口库存则有所回升。从大口径中下游库存指数来看，库存正逐步企稳，价格出现小幅回落，我们认为价格下跌是消化此前价格虚高的部分。周五 CCI5500 大卡报 690 元/吨，周度下跌 2 元/吨。

后续供需逻辑：两会结束后部分煤矿陆续复产，但是受煤矿安全大检查及煤矿超层越界开采整治等因素制约，煤矿供应恢复仍受限制。目前陕晋蒙地区坑口库存仍在低位，坑口煤价坚挺。

尽管近期降雨天气增多，北方供暖逐渐结束，但是上周下游需求仍然较好。我们认为近期下游需求持续好于预期主要是受工业开工率较好带动，后续下游需求偏好仍将有一定的持续性。4月，受下游需求偏好、大秦线检修、及下游补库存等因素影响，短期内港口库存或难以大幅累积。

基本面：港存回升，下游库存创新低，现货价格略有松动。相关部门要求保证煤炭供应，运力向秦皇岛港倾斜，上周大秦线日均发运量仍维持在 122 万吨的高水平，推动北方港库存持续回升，北方五港库存周度增 64.2 万吨。

由于日耗量持续高于预期，但下游在经营压力之下，尽量排队等装长协煤，少买高价市场煤，导致下游仍在不断消耗库存的过程，上周六大电厂库存降至 933 万吨，创有记录以来最低，库存可用天数 13.9 天左右。3 月 19 日，全国重点电厂库存旬度减少216万吨，为16年8月底以来最低；同比下降850万吨。

上周受港口库存持续回升、沿海运费下跌的影响，现货价格略有松动。从目前现货来看，低硫 5500 大卡货源较缺，价格坚挺，北方港低硫 5500 大卡

主流成交价690~695 元/吨，与上周基本持平，但高价报盘减少；中低卡煤供应相对较多，5000 大卡价格周环比下跌5 元/吨。

陕晋蒙三地受煤矿安全大检查、环保及煤矿超层越界开采整治等制约，煤矿供应恢复仍受限制，坑口库存低位，上周陕蒙地区部分煤矿涨价5~10 元/吨。近期港口价格出现止涨的迹象，贸易商发运积极性有所下降。

进口煤方面，印尼低卡煤货盘明显增多，价格略有松动，部分印尼煤3800 大卡报价周环比下跌1 美元/吨。另外，5 月到货澳洲煤5500 大卡CFR80~81 美元/吨，周环比持平。

情绪面：近期北方港库存持续回升，煤价涨至700 元/吨附近高位后市场出现“恐高”情绪，加之政策调控预期升温，下游用户在自身库存不断下降的情况下，依然希望等待煤价下跌后再进行采购。

但是3 月24 日，太原铁路局发文宣布大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运输运价恢复至国家规定的基础运价率，即上调0.01 元/吨公里，从2017 年3 月24 日18：00 时起执行。受此消息影响，贸易商挺价意愿明显增强，周末部分贸易商上调港口现货销售价格5~10 元/吨。

盘面上：上周期货价格冲高回落，05 合约一度涨至636.4 元/吨的阶段高位后出现快速回落。至上周五收盘，ZC1705 和ZC1709 报收617.2 元/吨和555.6 元/吨，周度分别下跌8.4 元/吨及11.6 元/吨。按CCI5500 大卡690 元/吨计算，

ZC1705基差为72.8 元/吨或10.6%，基差周环比扩大6.4 元/吨。

操作思路上，我们维持此前的判断：目前下游库存极低，且需求持续好于预期，后续市场或将迎来新一轮集中采购，对现货价格形成支撑。另外，上游供应释放受煤矿安全检查制约、4 月大秦线检修或带来运输瓶颈、大矿下周公布4 月价格方案等利好因素都将导致近期煤价易涨难跌。

在现货价格易涨难跌，且临近交割月，期货仍大幅贴水超过70 元/吨或10%的情况下，我们认为05 合约仍有继续向上修复贴水的动力。因此，建议05 合

约多单继续持有，并维持逢低买入思路。

风险点：高煤价导致电企大面积亏损，政策调控风险累积；政策引导供应

量明显增加；港口及下游库存快速回升。