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贷款攻略 外汇 人民币贬值是否会引发中国经济危机?
人民币贬值是否会引发中国经济危机?
摘要:我们认为,中国汇率贬值,可以类比的是发达国家的国际资本流动和汇率浮动,资本的外逃更像是大类资产配置,而非拉美或东南亚国家产业资金的大量流出的情况,外加上目前国内资金本来不

我们认为,中国汇率贬值,可以类比的是发达国家的国际资本流动和汇率浮动,资本的外逃更像是大类资产配置,而非拉美或东南亚国家产业资金的大量流出的情况,外加上目前国内资金本来不曾进入实体经济,是金融链自身的“自我繁荣”,因此汇率贬值与资本外流不会对实体经济产生过多的影响。

广为流传的一种观点是,每一次美元加息周期,都对应着全球某个其他经济体的危机。80年代加息引爆了拉美债务危机;94年加息是东南亚危机的导火索;2004年加息后阿根廷爆发了债务危机。

美元再次进入加息周期,不少观点开始认为中国人民币汇率的大幅贬值将会使得大量资本外逃,最终引发经济危机。我们认为,持有这种观点是没有认清经济危机本质与看清中国经济实质的。

我们认为,拉美和东南亚等各国危机更大程度是债务危机,真正影响大的正是债务危机,而非汇率的贬值。反观拉美与东南亚国家危机爆发的主要原因:

1、过高的本国利率。拉美和东南亚国家不注重储蓄,国内资金流动性不充裕,国内的融资成本高企,以及央行采取加息的政策防止资本外流,也进一步使得国内利率高企;

2、过高的外债规模。政府鼓励外资进入,开放实体经济直接进行外债融资,在外资大量流入的背景下,使得外债相对便宜,从而推高了国内对外债的需求与外债规模;

3、过低的外汇储备。不重视外汇储备,国家虽然维持着较高的增长速度,但是出口一直弱于进口,例如泰国从95年贸易逆差达到140亿美元,使得央行外汇储备规模较少,抵御汇率风险能力较弱;

4、盯住美元的僵化汇率制度。央行为了盯住美元,防止资本外流,只有通过不断加息来“挽留“资本,进一步抬升国内利率。同时,在汇率无法继续维持后,会出现汇率急剧下行的局面,加大恐慌情绪;

5、美元加息周期。美元经济复苏,为了防止国内通胀上行,会进入加息周期,而之前宽松的美元流入其他国家的资金,将重新由于美国经济复苏带来的经济回报上升而流回美国,因此使得其他国家大量资本外逃,最终引爆危机。

反观中国汇率与经济情况,我们认为上述情形除了第五项目前位于美元加息周期之外,其余要素均不满足,说明由于人民币贬值不可能引发中国的经济危机。

1、中国目前利率水平偏低。中国一直来注重储蓄,使得储蓄率维持在高位的水平,甚至有研究指出中国储蓄率高达50%,这大大提高了国内融资资金的可得性与低成本性;

2、中国外债规模很小。尽管中国鼓励外资,但并未完全放开资本市场,实体经济的融资需求主要还是以国内资金为主,对外债的依赖程度不高。同时,相比于大量的融资规模而言,外债的比重要远远小于整个社会融资规模;

3、中国尤其重视外汇储备。经常项目贸易与资本贸易常年保持双顺差的局面,使得官方外汇储备较多,抵御汇率风险能力较强,即使过去两年为保汇率消耗了大量外汇储备,现在3万亿美元的外汇储备仍然傲视全球;

4、中国在“8.11”之后开始有管理的浮动汇率制,释放人民币贬值压力。汇率制度采取有管理的浮动汇率制度,不仅考虑汇率贬值的市场需求,同时盯住一篮子货币维持货币的稳定,使得汇率具有更强的灵活性,并兼具市场稳定性。

5、从数据上,无论是FDI数据稳定在较高的水平,还是社会融资规模稳定在较高水平,说明产业资本并未看空中国。

我们认为,人民币贬值与发达国家的国际资本流动和汇率浮动类似。日本与欧元的汇率波动,12年至15年日元兑美元贬值超过60%,14年至15年日元兑美元贬值超过25%,日本和欧元的贬值幅度远远超过中国,但日本与欧元区显然并未出现所谓的“汇率崩盘引发的经济危机”。

中国汇率贬值、资本外逃更像是大类资产配置,而非产业资金的大量流出,这些资金本来不会进入实体经济,只是金融链的问题,不会对实体经济产生过的影响,人民币贬值不会使得中国经济爆发危机。

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